全球市场的清算服务：清算行业未来发展框架 下载 pdf 电子版 epub 免费 txt 2025

尽管清算经常被认作是缺乏吸引力的证券和衍生品市场的管道系统，实际上，清算是一个平稳有效运转的金融市场基础设施的核心部分。一个运行高效、功能齐备的交易后环境是全球资本市场持续成功发展的基础前提条件。清算服务不仅使得个别市场参与者获益，而且市场整体也提高了效率。实际上,金融市场的这一维度对于整个市场的正常运行来说是基本的。事实上，清算是市场的本质，因为清算组成了买卖交换的基本过程。

跨境交易的快速发展涉及到许多清算所，而且增加了跨境之间的互相依赖，这已经引发了关于最高效行业结构的讨论。与清算有关的公共和私人利益相关者就这个话题展开了持续的讨论，但到目前为止还没有达成共识。这个讨论的核心集中于一个问题，即是否设立一个统一的清算所相比于多个竞争性但实现互联的清算所更为有利。这一领域由于缺乏深入研究，在阻碍讨论取得正确结论的同时，也充斥了很大程度上由利益驱动的陈旧论调。

这是作者研究的出发点，她的研究分析了清算的效率与清算行业的结构。本研究从清晰给出定义开始，结合简明归纳和描述分析清算行业现状，研究了各种CCP之间跨境整合与协调的效率冲击，有利于找出最好的未来清算行业结构。

本研究在分析的广度和深度上是前所未有的，没有类似可比较的关于清算成本和清算行业结构的分析。本研究的独特性和贡献来自于和大量相关人士的紧密合作。在本研究过程中进行的79次访谈和超过20次的反馈讨论中，欧美清算专家分享了他们的知识，使得作者能够将理论结论与真实世界的深刻见解和案例研究结合起来。本研究的结论提供了一整套客观的知识内容，对于清算行业未来发展提供了可实现建议的基础。

赞誉

总序

推荐序

致谢

第1章　引言　/?1

1.1　问题定义　/?2

1.2　文献与研究空白　/?4

1.3　研究目的　/?7

1.4　研究的关注领域　/?8

1.5　研究结构　/?9

第2章　奠定基础：定义与行业设定　/?11

2.1　清算的定义　/?12

2.1.1　过程观点　/?12

2.1.2　功能观点　/?13

2.1.3　结构观点　/?23

2.1.4　机构观点　/?28

2.2　CCP清算的增值　/?29

2.2.1　微观经济观点　/?30

2.2.2　宏观经济观点　/?32

2.2.3　资产类别视角　/?35

2.3　价值提供网络　/?37

2.3.1　价值提供网络的结构　/?37

2.3.2　清算会员类型　/?38

2.4　清算中的相关方　/?42

2.5　当前的清算产业结构　/?44

2.5.1　欧洲　/?45

2.5.2　美国　/?48

2.5.3　比较欧洲和美国　/?50

2.6　小结　/?52

第3章　定义核心问题：效率和网络策略　/?54

3.1　衍生品清算的效率　/?55

3.1.1　一般效率标准　/?55

3.1.2　运营效率和交易成本理论　/?56

3.2　衍生品清算的交易成本　/?58

3.2.1　直接交易成本　/?60

3.2.2　间接交易成本　/?63

3.3　网络策略　/?71

3.3.1　网络策略的分类　/?72

3.3.2　1973～2006年的网络计划概述　/?81

3.4　小结　/?84

第4章　收集实证观点：实证研究介绍　/?85

4.1　基础数据　/?86

4.2　数据收集的方法和流程　/?88

4.3　实证研究的结构　/?89

4.4　数据的解释和使用　/?90

4.5　专家咨询的质量　/?92

4.6　实证研究目的和使用的总结　/?93

第5章　衍生品清算成本分析：交易成本研究　/?94

5.1　实证研究结果　/?95

5.1.1　清算成本对清算会员的重要性　/?95

5.1.2　直接清算成本与间接清算成本的对比　/?100

5.1.3　清算会员的核心成本因素　/?103

5.1.4　成本分类的改进　/?106

5.2　交易成本分析　/?111

5.2.1　清算所费率　/?111

5.2.2　清算所清算量折扣方案　/?116

5.2.3　2005年欧洲清算业的总成本　/?119

5.2.4　清算会员的平均直接成本与平均间接成本　/?122

5.2.5　清算会员的单位成本　/?124

5.2.6　衍生品清算与其他市场基础成本　/?125

5.2.7　清算会员的成本降低方案　/?127

5.2.8　非清算会员的观点　/?130

5.2.9　非清算会员的成本降低方案　/?131

5.3　研究总结　/?135

5.3.1　实证研究结果　/?135

5.3.2　交易成本分析：清算会员　/?135

5.3.3　交易成本分析：非清算会员　/?137

第6章　探索理论基础：清算的规模效应　/?138

6.1　需求方规模效应　/?138

6.1.1　网络效应　/?139

6.1.2　网络的经济特性　/?152

6.2　供给方规模效应　/?155

6.2.1　规模经济　/?156

6.2.2　范围经济　/?159

6.2.3　清算所成本结构　/?160

6.2.4　规模与范围扩大对成本的影响　/?162

6.2.5　初步结论　/?165

6.3　对结果的总结　/?165

6.3.1　需求方的规模效应　/?165

6.3.2　供应方的规模效应　/?166

第7章　理论揭示了什么：网络策略效率分析的框架　/?168

7.1　规模影响矩阵　/?170

7.1.1　网络策略的供给面规模效应分析　/?170

7.1.2　网络策略的需求方规模效应分析　/?172

7.2　交易成本影响矩阵及效率影响矩阵　/?180

7.2.1　交易成本影响矩阵　/?180

7.2.2　效率影响矩阵　/?186

7.3　商业模式影响矩阵　/?187

7.3.1　区域活跃清算会员的商业模式影响矩阵　/?187

7.3.2　区域辐射全球活跃清算会员的商业模式影响矩阵　/?188

7.3.3　全球活跃清算会员的商业模式影响矩阵　/?189

7.4　初步结论：网络策略对清算效率的影响　/?192

7.4.1　规模影响矩阵　/?192

7.4.2　交易成本影响矩阵　/?192

7.4.3　效率影响矩阵　/?193

7.4.4　商业模式影响矩阵　/?193

7.4.5　各类影响的总结　/?194

第8章　理论的实证研究：网络策略的案例研究　/?199

8.1　清算链接研究　/?200

8.1.1　实证研究结论　/?200

8.1.2　案例研究：欧洲期交所清算公司与清算公司　/?209

8.1.3　小结：清算链接对效率的影响　/?238

8.2　并购研究　/?240

8.2.1　案例研究：伦敦清算所与Clearnet　/?240

8.2.2　调查访问结果小结：兼并收购对效率的影响　/?256

8.3　单一CCP研究　/?260

8.3.1　方案的背景与目标　/?260

8.3.2　实证研究结论　/?261

8.3.3　研究结果小结：单一CCP对效率的影响　/?268

8.4　最终结论：网络策略对效率的影响　/?269

8.4.1　清算链接　/?270

8.4.2　兼并收购　/?270

8.4.3　单一CCP　/?271

第9章　量化欧洲网络策略的效率影响　/?273

9.1　欧洲行业总成本　/?273

9.1.1　清算链接的效率影响　/?274

9.1.2　单一CCP的效率影响　/?275

9.2　欧洲清算会员平均成本　/?276

9.2.1　清算链接的效率影响　/?277

9.2.2　单一CCP的效率影响　/?278

9.3　小结　/?279

9.3.1　欧洲行业总成本　/?279

9.3.2　欧洲清算会员平均成本　/?280

第10章　未来网络经济：清算行业的发展　/?282

10.1　欧洲清算行业的未来发展　/?282

10.1.1　欧洲衍生品清算的建议　/?283

10.1.2　研究结论对股票现货清算的应用　/?286

10.1.3　欧洲清算产业竞争动态　/?287

10.1.4　行为规范与研究结论的一致性　/?288

10.1.5　谁应当与谁链接　/?289

10.1.6　价值提供网络的结构变化　/?291

10.2　全球背景下的欧洲清算　/?293

10.3　小结　/?293

10.3.1　欧洲清算行业的未来发展　/?293

10.3.2　全球背景下的欧洲清算　/?295

第11章　总结、讨论和未来研究建议　/?296

11.1　研究结论总结　/?296

11.1.1　第2章　奠定基础：定义与行业设定　/?296

11.1.2　第3章　定义核心问题：效率和网络策略　/?297

11.1.3　第4章　收集实证观点：实证研究介绍　/?297

11.1.4　第5章　衍生品清算成本分析：交易成本研究　/?297

11.1.5　第6章　探索理论基础：清算的规模效应　/?298

11.1.6　第7章　理论揭示了什么：网络策略效率分析的框架　/?298

11.1.7　第8章　理论的实证研究：网络策略的案例研究　/?299

11.1.8　第9章　量化欧洲网络策略的效率影响　/?300

11.1.9　第10章　未来网络经济：清算行业的发展　/?301

11.2　讨论与未来研究建议　/?301

缩略语表　/?305

附录　/?310

附录A　清算相关的交易成本矩阵图（第一部分）　/?311

附录B　清算相关的交易成本矩阵图（第二部分）　/?312

附录C　受访者名单　/?313

附录D　调查问卷　/?318

附录E　清算会员采访示例　/?335

附录F　清算所收费　/?338

附录G　2005年欧洲衍生品清算成本总计　/?340

附录H　清算链接和单一CCP对效率的影响　/?345

参考文献　/?350

译者后记　/?374

蒂纳 P. 哈森普施

目前担任CME欧洲清算所首席执行官。在本书英文版出版时，她在伦敦巴克莱资本公司工作。在此之前，她在德国的欧洲商学院以优异的成绩完成银行金融专业的博士学位。蒂纳还曾经在全球领先的衍生品交易和清算中心Eurex的交易和清算市场发展部工作。她的研究方向和专长领域是证券及衍生品的交易、清算和结算系统。

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书籍介绍

尽管清算经常被认作是缺乏吸引力的证券和衍生品市场的管道系统，实际上，清算是一个平稳有效运转的金融市场基础设施的核心部分。一个运行高效、功能齐备的交易后环境是全球资本市场持续成功发展的基础前提条件。清算服务不仅使得个别市场参与者获益，而且市场整体也提高了效率。实际上,金融市场的这一维度对于整个市场的正常运行来说是基本的。事实上，清算是市场的本质，因为清算组成了买卖交换的基本过程。

跨境交易的快速发展涉及到许多清算所，而且增加了跨境之间的互相依赖，这已经引发了关于最高效行业结构的讨论。与清算有关的公共和私人利益相关者就这个话题展开了持续的讨论，但到目前为止还没有达成共识。这个讨论的核心集中于一个问题，即是否设立一个统一的清算所相比于多个竞争性但实现互联的清算所更为有利。这一领域由于缺乏深入研究，在阻碍讨论取得正确结论的同时，也充斥了很大程度上由利益驱动的陈旧论调。

这是作者研究的出发点，她的研究分析了清算的效率与清算行业的结构。本研究从清晰给出定义开始，结合简明归纳和描述分析清算行业现状，研究了各种CCP之间跨境整合与协调的效率冲击，有利于找出最好的未来清算行业结构。

本研究在分析的广度和深度上是前所未有的，没有类似可比较的关于清算成本和清算行业结构的分析。本研究的独特性和贡献来自于和大量相关人士的紧密合作。在本研究过程中进行的79次访谈和超过20次的反馈讨论中，欧美清算专家分享了他们的知识，使得作者能够将理论结论与真实世界的深刻见解和案例研究结合起来。本研究的结论提供了一整套客观的知识内容，对于清算行业未来发展提供了可实现建议的基础。

• 作者：一笑庐 发布时间：2020-05-14 18:53:03

  对于荷包的造型和图案有参考价值，美中不足的是没有结构示意，说明文字也较少。

• 作者：二狗子 发布时间：2017-05-02 22:54:26

  看到楼宇、车载媒体的解读一阵阵尴尬= =

• 作者：墨先生 发布时间：2015-01-30 00:17:53

  故事内容有些太离奇。。语言还是不错的，读的时候词汇已远超500，但仍能学到东西。。

• 作者：杜鹃 发布时间：2017-01-28 22:40:04

  美国的蒙台梭利老师写的一本书，书中的数学教育理念与蒙氏数学理念一致；书中所列的数学材料也和蒙氏数学教具相不多，但要比蒙氏数学教具价格便宜很多，而且很多材料可以自制。整本书通俗易懂，比较适合普通家长了解使用，对孩子学习数学的思维和规律比较懂的家长或老师可以与蒙台梭利数学教育书籍结合使用。

• 作者：kleinskrokodil 发布时间：2017-07-20 06:46:45

  评价这么少？补一个吧 和其他的几本一样是几年前去巴塞罗那 在米拉之家的小书店里发现的 卖书的小姐姐说 你选的这几本真的很好看 如今已经在看第二遍了

• 作者：苹果大桃子 发布时间：2019-03-03 23:10:28

  张的一生，充满了苦痛和随之而来的幻灭，还有大时代的推搡。作者行文克制，但是文字背后的哀痛还是感觉的真切。

• 书评

  作者：蓝格格 发布时间：2013-03-16 14:36:51

• 关于清算服务的明确定义

  作者：Hoohoo 发布时间：2017-05-05 23:52:17

  　　关于清算行业发展框架部分，更适合清算机构的决策者参考。而且，本书成书于10年前，很多研究数据恐怕已经过时。一些新的技术和概念还没有引入。

  　　不过，对于从业人员来说，本书还是有一定指导意义，至少准确定义了清算服务的功能和范围。总结及笔记如下：

  

  清算服务的全部范围

  交易和结算之间，即为清算。

  

  清算在整个交易生命周期中的位置

  CCP服务的最关键特性，就是约务更替。

  

  补充清算服务

  10年前欧洲的概念，对当前国内的券商仍有指导意义。

  

  清算会员降低成本机会

  

  CCP清算的益处