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• 作者：小路爱读书 发布时间：2021-06-20 22:56:59

  被这本书的“退稿图书馆”设定吸引而来，也

  被它曲折离奇的剧情发展牢牢吸引。

  一个浪漫爱情的开头，紧接着却是悬疑又混杂着欺骗和谎言，还带着一丝对社会现象的嘲讽。

  整本书层出不穷带给我的惊喜，也体现在书中不同角色出于自己位置时所做出的决断。

  让身为读者的我拥有“上帝视角”，能够客观冷静审视他们的悲欢离合。

  这个故事的AB两面，一面是如水晶般剔透无瑕，一面是现实破碎的鸡毛狗碎。

  很难讲，我更喜欢哪一个，也许时间会告诉我答案。

• 作者：surnel 发布时间：2012-08-28 05:55:51

  框架有创新

• 作者：罗瓜瓜 发布时间：2024-05-18 23:42:00

  普及理财的一些常识

• 作者：JoyceCheng 发布时间：2019-12-17 16:05:52

  明确自己将在何时何地何种情境之下做何事，是达成目标的最简单方法。

• 作者：kero 发布时间：2017-05-23 16:36:55

  本来可以四星的，但是这个改编真的糟透了。

• 作者：小胖 发布时间：2021-11-15 14:40:36

  崭新的东西尚未建立，就把旧世界的全部可怖都复制过去了。

• 好书

  作者：皮皮鲁 发布时间：2009-12-22 14:37:17

• 《股市长线法宝》读书笔记与年度总结

  作者：埋埋 发布时间：2019-12-29 19:26:21

  

  公众号：埋埋的九分书屋

  有几天睡觉睡到两三点就会自然醒，睁着眼不如起来看书，看一两个小时困意上来接着睡。这本《股市长线法宝》便是这样连续三天看完的。

  首先，

  这又是一本被庸俗化的译名掩盖了的学术著作，

  《Stocks for the Long Run》，有别的文章引用时翻译成《股市长线投资》，感觉都要比什么“法宝”好点。

  其次，这本书在此前阅读的各种书籍和各种分析报告中被引用的概率太高了，

  如果每一本强调基本面的书都绕不开巴菲特这个名字的话，那么每一本强调股票投资的长线价值的书基本都会引用这本书整理的数据，用以证明股市长期来看完胜其他各类资产。因此，我知道迟早会去读它，绕不开的。

  此外，我之所以想将这本书的读书笔记和年度总结合在一起记录，原因在于这一年的阅读确实对于自己的思路产生了比较大的影响，因此一边记录读书心得、一边检讨配置思路也算是顺理成章。知行合一，应该是每一个关注投资交易的人最基本的品性了吧。如果知识无法指导实践，花这么多功夫去阅读投资类书籍，还不如好好玩玩游戏、看个电影更加划算。

  去年9月份我读完《非理性繁荣》后，其中有一张图让我确定了长期定投股票的重要性。即为下面这张市盈率与未来10年回报的关系图。

  

  从这张图开始，我基本确定了

  “在市盈率较低的时候进行指数定投”

  是一个完全可行的方法，而且基本上年化回报在10%以上的概率较大（如果市盈率在10以内）。

  因此与其在其他各种投机交易上花心思，不如先把该做的事情做完。

  PS：1、其实万德F9都有这张图，只不过它列示的是未来1年的收益率，不如10年说服力强，建议万德可以让用户自己选择观察的年限。

  2、从这张图对自己影响的案例可以看出，

  阅读过程中你根本不知道自己会被哪个细节戳中，因此阅读是件非常个人的事情，这是听书和看提炼的笔记都无法达到的效果。

  回到《股市长线法宝》这本书，它被引用最多的地方可能就是用近200年的数据论证了

  “股市的实际年均长期收益率保持在6.6%-7%之间”

  这一事实。而且这一表现远胜于债券、贵金属、大宗商品和房产的表现。而实际上，这只是这本书开篇最主要的观点之一。本书后面还讨论了很多股市的相关因素与长期收益的相关性，如市盈率、股息率、季节性因素、市值大小、市场利率、经济增长、老龄化、技术分析、海外投资、指数基金等等，并且作者对大部分这些因素对长期收益的影响都直接给出了自己的结论和数据。例如“市盈率越低，股息率越高，收益越好”，“市值大小仅在部分时间段有明显收益上的差别”，“海外投资作用不是提高收益，而是降低组合相关性”等等。

  这其中对我启发最大的是

  “经济增长”跟股市收益的关系。

  作者发现，反常识的结论是

  “实际GDP增长与股票市场回报率呈负相关。”

  也就是说，

  各国经济增长速度越快，投资者从股票上获得的收益就越低。发达国家和发展中国家均是如此。

  作者对于这个问题的解释是，

  经济增长要求资本支出的增加，而这些资本支出不是没有成本的。更新和升级技术需要大量的投资。这些投资不是从金融市场拆入就是通过发行新的股票融资。利息成本的增长和利润的分散导致个股收益增长的减缓。短期不投入新的资本而只是提高现有资产的使用效率也有可能促进经济增长。但历史证据显示，长期内，只有资本扩张才能实现更高的经济增长率。另外，长期历史数据表明：资本存量水平-所有物质资本如工厂、设备和智力资本的总价值-与总产出水平成比例增长。换言之，资本存量增长10%才能导致GDP增长10%。

  以上是作者的原话，我的理解是：

  1、GDP增长和利润增长的口径并不完全一致。

  例如三驾马车之一的投资，可以大幅度拉动GDP的增长，但从微观来看，投资增长并不等同于利润增长。而在发展中国家，GDP的增长很大程度来自于投资增长，而这是发达国家GDP增速低于发展中国家的主要部分。但如果从企业盈利来看，发达国家的股市中企业的盈利可能可能整体好于发展中国家，虽然发展中国家GDP增速更快。因此GDP增速与股市涨幅背离是很正常的事情。

  2、其实作者在书中还提到的一个很重要的观点可以从另外角度解释“经济增长与股市可能存在负相关”的观点。这就是利率的角度。

  第一、发达国家普遍无风险利率低于发展中国家，因此对所有资产的要求回报率会低于发展中国家，因此就股市而言，投资者所接受的市盈率会相对高于发展中国家。第二、由于发达国家法律制度、金融体系更加完善，因此投资者面临的不确定性更小，进而所要求的股市回报率相对无风险利率的溢价会更小。如果发展中国家溢价在4%左右，可能发达国家只需要2%就可以了。

  上述观点基本解答了目前市场对于股市最大的担忧，即“经济在一路下行，股市怎么可能好的起来”。可以看出，

  第一、经济下行并不意味着股市中优秀企业的未来现金流更差，相反随着上市公司盲目投资的减少，反而现金流可能更好（有这种可能，至少不是一定更差）；第二、随着无风险利率的下行，以及所要求的股票回报率对于无风险利率的溢价逐步缩窄，分母上的折现率会大概率下降。因此，大概率上股市正在朝着好的方向发展。

  以上可能是本书给我带来的最大收获吧，正好最近看到陈光明的演讲中提到：

  “很多人觉得经济不好，所以股市就不好，这是怎么连接的呢？因为经济不好，上市公司收入就不好；上市公司收入不好，当然利润就不好；利润不好，当然EPS、PE就下调，但是这里面的两个逻辑是弱相关的。

  第一，上市公司的收入和GDP增长不是那么强相关，为什么？因为上市公司只是一撮代表，尤其是上市公司里面代表的是比较优秀的民营企业，尤其是那些龙头。现在说的不好，是因为小企业破产退出的特别多，大的没有那么不好。

  第二，上市公司收入增速不是那么好，也未必利润就大幅下降，或者说有太大的压力，反而有些龙头公司还在持续增长。”

  基本也跟以上思路一致。

  除以上这一点外，我对本书的头部和尾部几章比较感兴趣，中间的第三部分和第四部分讨论了很多经济环境与短期波动的影响因素，有点凑字数，或者不是我的兴趣点，感觉一般。

  最后，如果读者特别忙，不想细读这本书，可以只看最后一章《成功投资指南》即可，作者把自己主要的观点都提炼出来告知读者：

  1、将你对股票回报率的预期降到与历史水平保持一致。

  从历史上看，过去两个世纪以来排除通货膨胀因素以后的股票回报率大约为6.8%，平均市盈率为15倍。如果通胀在2-3%，则名义回报率为9-10%，基本就是每7-8年内翻一倍。（PS：之前看过一个推荐指数基金的公众号提过一句鸡汤文，说：“一个人开始定投指数基金，即是认识到自己平凡的开始。”大致和作者意思一致。）

  2、股票的长期回报率将比短期回报率稳定。

  与债券不同的是，股票长期投资可以让投资者避免高通胀带来的损失。因此，随着一个投资者投资远见的增强，股票应该占其资产组合的绝大部分比重。

  3、应该将资产组合的大部分资金投资于全球化的低成本股指基金。

  4、从历史上来看，价值型股票-市盈率低、股利收益率高的股票-比起成长性股票，拥有较高的回报率和较低的风险。投资者应该将组合的重心放在价值型股票上，多购买那些价值型股票的指数组合或者最近更为流行的基本加权型指数基金。

  如果用自己理解的话说，就是放平心态，在估值偏低的时候逐步提升股票资产占比，普通投资者可以指数基金开始，想超越指数则多挑选估值低、股息率高的价值型股票。

  今年以来，自己整体的收益率仍然是个位数，比理财收益高一点。就是因为绝大部分比例还是在银行理财，股票和基金采取定投的方式导致比例增长比较缓慢。而且大部分比例是在今年二季度以后增加的，这也导致这部分浮盈偏少。具体来说，现在的比例如下：

  1、绝大部分仍在城商行理财，这部分基本就在4.2-5%的水平。未来一定要慢慢压降这部分比例，一方面理财并不是完全没风险，另一方面相信随着之前的非标逐步到期，5%左右的理财应该是越来越少了；

  2、基金：去年开始定投基金，最开始是易方达的消费成长，一季度消费类大幅上行后，开始慢慢转向大的指数基金，如上证50、50AH、中证红利等类型。三季度以后市场推出了很多管理费+托管费才20个BP的ETF后，我也变得越来越抠，开始买这种低费率的ETF。未来还会继续坚持定投这种低费率的ETF吧，主要集中在沪深300、低估值和高分红上。

  3、股票，毕竟指数基金长期回报基本可以确定就在7-9%左右，自己也想进一步试着超越这一水平。因此三季度开始，关注到所谓核心资产都不算便宜了，自己又不太了解，无从下手。能看明白的就是银行类，PE处于历史地位，股息率远超债券资产，并开始尝试买入H股的银行股票。目前来看都是正确的选择，收益超过10%。后来考虑到港股虽然便宜，但港股通分红需要交纳20%的税费，如果只关注分红的其实A股溢价20%也说得过去，就直接改买A股银行了。但从现在结果来看，H股形成反弹时银行的涨幅明显好于A股，可能老外就挑自己看的懂的买吧。

  进入四季度，发现地产类的估值分位数甚至比银行还低，想着即使地产下行，龙头类的应该影响也是最小的，没准受益于行业整合，反而会利好龙头。而且，盈利比万科高，估值比万科低的A股公司也确实没几家了，于是买了点万科。我觉得货币政策中目前最能确定的，就是央行不满意LPR的利率，未来一定还会进一步压降。因此，买入房地产企业，也算是对银行利空的一种对冲吧。

  最近看完《股市长线法宝》和《投资精要》，还有一本讲神奇公式的书。三本书中都提到了“两低一高”的选股规则，即“PE低、PB低、股息高”，我也试着筛选了一下（具体规则不再介绍，《投资精要》中有很明确的规则）。下图是前三十名选手：

  

  但说实话，大部分我都不了解，我也不可能就按照这些名单去买。不过这些选出的来的标的指向是一致的，都是市场冷落的所谓传统行业：银行、地产、钢铁煤业等。我之前按照

  “近三年每年ROE>10%，增长>0”

  来筛选，并剔除掉一些商誉、应收款、大股东质押比例过高的，剩下大概150家。这些算是基本面很好的优先选手了。他们的行业分布如下：

  

  可以看出，优先的赛道很明显，是食品饮料、医药和银行。而到目前，酒类作为核心资产，PE已经高高在上。医药受到统一招标采购和中药证伪等影响出现明显分化（而且我也搞不懂），而银行地产等则被卖出估值新低。这是否是一种存在纠偏的机会呢。

  让我们从另外一个角度看看这种差异。

  我统计了2014-2019年这五年几个指数的复合增长率：沪深300年均增长5%，沪深300全收益年均增长6%，申万低市盈率指数年均增长8%，中证红利年均增长9%。

  可以看出：

  1、低估值和红利还是有效高于普通指数水平的；

  2、如果在14年选择买股或者买房，很明显买股票是完败了。需要指出的是我统计的起点是2014年12月20日，正处于股指飙升到一半的时候。这样来看，买的便宜真的是很关键的。

  我们继续来看看刚才根据基本面选择的150只股票，年均增长来看，44只低于5%，89只高于9%。如果按等权重投资的话，这只“基本面150”基金年均复合增长为19%，远超刚才统计的那些指数。因此，优秀的基本面对于股价的提振是完全有效的。

  当然，我想说的重点还不是这些。我们接着看跑赢9%的89只股票，对比一下现在的估值与14年底的估值情况：

  

  

  可以看出，所谓核心资产的PE较14年增长了很多，而且普遍都在30倍以上，如各种酒类、海天味业、国旅、爱尔、恒瑞、几只科技龙头等。而如招行、万科、中国平安、海螺水泥等估值绝对值在10倍以下，且比14年还低（招行除外），而即使估值下跌或未增长太多，他们近五年也都保证了20%以上的股价增长。

  因此说就基本面优秀的企业而言，现在分化如此严重，可以用一半海水、一半火焰来形容。

  我是一个小白，在没有深入研究的情况下，还是宁可相信这些静态估值低的标的。既然都是概率游戏，很低的企业继续下跌，也要比优秀而高估的企业遭遇戴维斯双杀要来的靠谱点吧。

  4、港美股。除了用沪港通买了点银行股外，今年美股卖空了纳斯达克指数和美元指数，均已失败告终。

  这个经验证明，卖空指数不是一个好的策略，因为第一不知道什么时候下跌；第二需要定期支付负的股利。

  短期内应该不会再尝试这种奇怪的操作了。

  而且，即使要卖空指数，也应该是“短期内加杠杆”的快速投机比较合适，我这种守株待兔的持久战非常不靠谱。

  此外，下半年买了一些东阳光药和6820.hk。东阳光药我一直关注，来回进出却没有赚到钱。后来38左右买入下决心不动了，没想到经历了冲过到50然后跌回38的过山车。这只股票优势在于凭着单一的奥司他韦一个产品，实现了强劲的增长，但估值一直低于15倍。缺点在于，总有一个心怀叵测的大股东，试图通过关联交易掏空上市公司。

  这段实验证明了基本面好只是一方面，管理层也是不可不考虑的关键因素。这一点上来看，还是大公司相对要靠谱一点。

  6820是一只女性游戏股票，IPO后一路下跌，最低跌到0.75元，比首发价格跌去一半还要多。我看盈利还可以，就在0.7几买了点，目前还拿着。不过这个经历倒是对看招股说明书的兴趣进一步增强了，尤其是港股，总有一些奇奇怪怪、边边角角的行业，其盈利模式、行业逻辑、关注的重点等是自己没听说过了。比如后来看的专门做基建中的回转窑的鹏飞集团，招商局商业信托（新上市的REITS）、还有做孤儿药的企业等等。

  多看看这些说明书，对真实世界多点了解，挺有意思。

  5、期权。今年四月开通了ETF期权，胡乱尝试了一番后，慢慢选择了持续

  “卖比当前价格虚两档的认沽期权”

  这种类似固定收益的做法。期权这个市场挺有意思，有人进来就是为了高杠杆大幅度盈利，也有像我这样逛了半天最后还是选择了慢慢收息的“保守”选手。之所以画上引号，是因为今年二季度开始股指盘整，波动率都非常低，导致我卖权卖了一年，没有碰到行权的情况。理性来看，这肯定是一种“幸运”。不过，比目前指数价格低2-5%的水平买入指数，即使行权了我也甘心接受。现在担心倒是股指快速上升，估值没有了优势，我这种增收收益的操作就得告一段落了。

  6、期货。今年期货基本没怎么参与，确实是术业有专攻，不熟悉的东西现在越来越不愿参与。感觉自己有点保守过头了。

  最后提一提工作上的思考。今年长久期利率债年头年尾基本持平，如果不考虑收息，一年基本白干。不知道有多少人赚到了4月份和10月份的两次波动，总之有人赚多少，就得有人亏多少。这种历史分位数30-40%的市场，我一直称为“鸡肋”行情，即不太值得去交易。

  但前几天看见一个公众号“三石观察”在分析问题时将利率债交易和大宗商品交易放在一起讨论，并认为这都是高杠杆快进快出的零和博弈。突然受到了一点新的启发，想想也是，利率债一年3%左右的收益，你只去关注什么时候是配置窗口，什么时候不适合配置？

  如果长久期利率债就为了配置使用，这种交易员谁不会当呢？为什么必须是你呢？可能除了保险、年金与银行投资户以外，谁会去满足一年3%的收益率呢？可能长久期利率债天然就应该是用来投机使用的。既然自己早就习惯了IRS的零和博弈，那么不去管长久期利率债的那一点票息，也将其视为纯粹的投机品，不也是理所当然的事情么？这么想好像也完全合理。