资产评估实务(一)全国大模考 资产评估师资格考试辅导用书编写组 编 下载 pdf 电子版 epub 免费 txt 2025

为了帮助广大考生全面理解2023年资产评估师考试大纲和考试教材规定的内容，在有限的复习时间内掌握教材的重难点知识，顺利通过考试，中财传媒集团组织常年从事资产评估师教学科研和考前辅导的名师、专家，编写本套“中财传媒版2023年资产评估师资格全国统一考试辅导系列丛书”。本书是其中的《资产评估实务（一）全国大模考》，结合历年考试的题型和考核重点，设计了五套全真模拟试题，全面涵盖最有价值考点，旨在帮助考生熟悉考试形式，把握考试重点，发现问题，补齐短板，顺利通过。

2023年资产评估师资格全国统一考试《资产评估实务（一）》大模考热身试卷（一）

2023年资产评估师资格全国统一考试《资产评估实务（一）》大模考热身试卷（一）参考答案及解析

2023年资产评估师资格全国统一考试《资产评估实务（一）》大模考热身试卷（二）

2023年资产评估师资格全国统一考试《资产评估实务（一）》大模考热身试卷（二）参考答案及解析

2023年资产评估师资格全国统一考试《资产评估实务（一）》大模考热身试卷（三）

2023年资产评估师资格全国统一考试《资产评估实务（一）》大模考热身试卷（三）参考答案及解析

2023年资产评估师资格全国统一考试《资产评估实务（一）》大模考热身试卷（四）

2023年资产评估师资格全国统一考试《资产评估实务（一）》大模考热身试卷（四）参考答案及解析

2023年资产评估师资格全国统一考试《资产评估实务（一）》大模考热身试卷（五）

2023年资产评估师资格全国统一考试《资产评估实务（一）》大模考热身试卷（五）参考答案及解析

2023年资产评估师资格全国统一考试《资产评估实务（一）》大模考热身试卷（六）

2023年资产评估师资格全国统一考试《资产评估实务（一）》大模考热身试卷（六）参考答案及解析

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• 作者：时间对岸 发布时间：2010-08-06 16:18:02

  虽然是没有深度的文字，但是就当看别人的博客了，有点意思

• 作者：乌子虚 发布时间：2022-11-26 11:17:22

  这本书先以案例呈现问题，再分析背后的原理，再探讨解决办法，层层深入，有理有据，可操作性强。看了一些书以后，逐渐明白任何关系的相处最终重要的还是做自己。认清现实:伴侣的父母没有支持你、喜欢你或爱你的义务，他们也不会自己做出改变，并可能永远无法符合你内心的期待，接受现实，是你主动结束让自己身心俱疲却毫无意义的内心挣扎。避免掉入以下陷阱:受害者心态，反应过度/不足，对自己/伴侣/伴侣父母有不切实际的期待。行使自己的权利和承担责任。三个沟通技巧:设定界限，明确立场，非防御性沟通。如果一切努力都尝试过，对方依然拒绝解决问题，就要做出选择，权衡该和这种人维持何等程度的交往才能保证婚姻质量不受损害了。无论结果怎样，你的努力改变会有属于你的收获。

• 作者：冷云 发布时间：2008-10-07 22:27:23

  我的社会学、文化变迁启蒙书籍，对我的思想影响深远

• 作者：Rosina 发布时间：2019-07-13 01:04:40

  今天拿起《教育与中产阶级》这本书，想到多了解一些。选录了杜威的作品，确实因为是学术理论研究，读起来不有趣。还是比较喜欢读教育学的实证研究。

• 作者：皮椟一点红 发布时间：2023-08-06 10:36:04

  本来看了第一本非常喜欢，对第二本抱很大期待，但是这本内容非常空洞零散，没有话说不用硬写…

• 作者：雯仔 发布时间：2019-01-03 16:45:55

  看过之后想谈恋爱～

• 读一本书，认识一个领域的大佬，了解一个圈子的（密码学发展）趣事

  作者：yuanliangding 发布时间：2023-03-11 11:08:23

  　　当我翻开这本书，从作者简介了解到作者有资深的密码学理论沉淀，和安全相关的顾问经历。并且有着审计一流密码学程序库OpenSSL和Let's Encrypt的一线经验。同时还有在学术报告、理论授课和参与开源代码开发的辉煌事业。在书中作者也吐露心声，要写一本偏实用的密码学书籍，会描述密码学以及密码可用工具现状的书籍，并根据在行业里过往教学遇到的问题对内容进行补充。让我满满的期待，也让我决定记住这位作者 David Wong，并且以后关注他的内容。

  

  作者牛X的背景

  　　

  　　在我自己的业余时间学习过程中，我曾经很欣赏OAuth2协议里面的设计，真是觉得设计很巧妙。我很喜欢安全协议的设计方案，用的都是巧劲。尤其是握手的过程，欣赏这个严谨又巧妙的交互流程。对密码学领域满满的期待，读过引言和前面一小部分，有这样的作者这样的书，期待更加一等。

  　　果然，还是有一番收获。linux上的openssl命令的所有参数都明白吗？在这本书里面找到了一些答案。知识的知其然知其所以然在这里带来的满足感。密码学领域曾经的智慧名作－－DH密钥交换，以及那篇精典论文《New Direction in Cryptography》。热爱一个学科，读她的成长故事就是在享受这个学科。更何况是曾经的经典，具有珍藏的价值（不知道别的读者会不会去搜索这篇论文，反正我是去官网下载下来稍后阅读，并且决定收藏）。DH交换的巧妙之在何处？从作者的表述里，就像OAuth2协议带给我美妙的欣赏，但更甚。可以吸收作为自己以后工作方案中借鉴用。同时也唤起了我心底“再好好学习下抽象代书”。从前人的智慧中，把这些”没用“理论用到了极致。敬畏又欣赏。到处可以看到的椭圆曲线加密方案到底为何物？大概明白了它的构造步骤（原理），也明白原来它可以用短得更多的密钥还带来更安全性。RSA已经够安全了！我曾经就这么认为。也没想过它有没哪里不足（其实也没能力想），原来RSA并不安全，感谢作者也在书里给出了一条出路（还RSA的后续修订版）。我原来以为我对密码学还是有一点积累，还是给了我很多盲点的补充，甚至一些认知被更新了。

  

  经典的DH交换，不知道这个应该不好意思说自己懂密码学

  

  DH交换在于这样巧妙的应用抽象代数，但没有丰富的代数理论，我们一般构造不出足够安全的算法”代数群“

  

  ECC是更安全的密码曲线，并且需要的密钥长度更短

  

  RSA并不安全，其实它又好几个版本，也有安全可用的版本。

  　　和曾经欣赏OAuth2一样，这里也享受了一番安全协议的盛宴欣赏。有零知识证明，又是一个巧妙的交互过程。在未来的线上某些特殊商务协议交换，或者合约签约，或者某种金融场景，在合适的场景真是大大的给业务赋能。有一种通信方式，叫端到端加密方式，用这个可以做到真正的让两个人安全通信，任何第三方都渗透不进来。其实曾经我也想过类似方案，但这里的更专业。以后真有需要，就用这里的专业方案了。

  

  ZKP就是零知识证明，又一个巧妙设计

  

  PGP在软考教材里看到了多处，在这里算是名白怎么回事了

  　　感谢作者带我们展望带我们扩展。就如作者在书里所说，没有一本密码学的书有讲比特币。作者在这里给我们展示了。不过真的这样吗？比特币的底层就是密码学的使用，真的密码学的书都没提及？不过这个不重要，我也没看过多少密码学的书，反正作者是业内人士又是学者，就相信他说的吧。不过我倒是有一个感受，很多讲区块链的文章不讲校交易信息怎么存储。直到我自己查阅学习，在清华大学的公开课里面了解到具体的了。作者在书里也倒是讲了，感谢作者，又长了一点见识，其名曰”Merkle树“。话说，我对区块链技术还是有别的看法，虽然设计很巧妙，但太消耗能源了。从性价比上真的实用吗？火了几次的技术，所以咱也不敢问也不敢说。很高兴在这里作者让我找到了共鸣的声音，那就是BFT共识协议。有Facebook的落地实现DiemBFT。比特币那种共识机制叫PoW。量子计算是什么？肯定很多人都懂，但又不懂。也在这里别科普了。量子叠加和量子纠缠，再次在”三体″出现，咱也能有感触了。和ZKP一样吸引我的，就是全同态加密。但全同态还能在加密内容上进行计算。在曾经遇到过的一个需求里－－在加密的内容上进行搜索，如果是全文搜索，或者包含搜索那就GG了。或许全同态能有专业解答。但全同态更可能会先在合约履行方面发挥作用。

  

  我也觉得比特币太消耗能源了，但有专业的答复BFT

  

  量子算法在密码学的研究虽然开始，但还知识开始

  

  全同态允许在加密内容上可计算，可能会给安全领域带来极大业务扩展

  　　经历了这本书带来的密码学知识洗礼，如前所述让我增长了挺多专业了解。也对密码学更敬畏了。如作者所说，不要轻易自己实现加密算法。其实也对我提醒了，加密协议也还是去找专业类库吧，免得贻笑大方。

  

  所有人都能设计出自己破击不了的加密方案（这句话摘自书里）。但别人可能破解得了（这是我的补充，让前句的意思更直白）。

  　　这本书适合有计划对密码学有体系化学习的人，作为一道很好的开胃菜。先增长见识，再具体研究理论，更接地气。非常适合想全方位大致了解密码学领域的伙伴。作者的专业度，足以让我们提升一个台阶。也很推荐一线开发同胞阅读，如果有信息安全相关的需求，能事先对密码学状况有所了解。不管是在广度还是深度上，都能带来安全知识的铺垫。

• 读《巴菲特致股东的信》其一——继续教育

  作者：懒残僧 发布时间：2020-01-17 17:58:02

  读完了半本《巴菲特致股东的信》，其实也就是序+开场白+导言+前三章，先写一篇读书笔记。这本书分两部分做读书笔记，这是第一篇。

  去年考了资产评估师，也就是CPV，正好补充了CPA财管中没有讲清楚的部分。CPA财管教了这么多公式与工具，却没有告诉你这些东西如何应用。比如CPA财管市盈率是永恒重点，但是学完之后你并不能明白如何用市盈率判断公司。而彼得林奇就轻巧的解释了报表基础的阅读方法，市盈率高代表价格被高估，而市盈率低代表价格被低估。CPA财管教了这么多现金流测价值的公式，而在资产评估师里，我才开始思考真正决定企业价值的是什么。毫无疑问，决定企业价值的是无形资产，并非会计意义上的无形资产，而是字面上的无形资产。有形资产可以复制，在市场竞争中，很容易就可以复刻出一家一模一样的公司。然后双方就会陷入价格战的泥潭，超额收益逐渐消磨殆尽。企业之所以可以长青，是因为他不可复刻的无形的东西。然而，仅学习CPA和CPV远远不够，教科书往往在教了你一大堆关于价值评估的理论之后，再给你灌输市场有效的观点，完全推翻了学习的意义。而阅读类似彼得林奇和巴菲特关于价值投资的书籍，实际上是我CPA和CPV考证之后的继续教育。而且，确实能解答我一些之前学习时的疑问。

  《巴菲特致股东的信》是一本非常棒的书籍，我读的是杨天南翻译的原书第四版（版本很重要）。劳伦斯对巴菲特17年之前的年报进行重新梳理，按照主题分类、重编后出版。所以并非一篇又一篇年报的简单合集。

  就书里的开场白来看，巴菲特对待股东的态度相当诚恳，并没有因为自己全世界最杰出投资人的身份而倨傲。他把每一位股东当成是和自己平等的合伙人，也因此赢得了股东们对他的信任。巴菲特几乎所有的家产都放在了伯克希尔哈撒韦，和其他股东所分享完全相同的收益率。而股东们回报给巴菲特的，则是超低的股票换手率，大家风雨同舟。也因此，巴菲特不用去顾忌那些外界评价，他不用故意去平滑报表，不用利用杠杆花更大的风险来撬动收益率；也不会花公司的钱给自己建造豪华的办公大楼，更不会在发行新股时声称股价过低而欺骗新股东。巴菲特只需要朝着长期跑赢标普500指数的目标，心无旁骛的前行。彼得林奇说过，机构投资者的工作内容实际上是取悦客户，平时要花1/3以上的工作时间来维护客户关系。而巴菲特就没这个顾虑，他管理的大多是自己的钱，并且股东们也无条件信任他。

  书的第一章是公司治理。价值投资，事实上投资的是公司的价值，而公司的价值又和它良性的治理结构密切相关。巴菲特的说法是，我是个优秀的投资人，因为我是个优秀的企业家；我是个优秀的企业家，因为我是个优秀的投资人。书里把公司治理放在第一章有其原因，伯克希尔名下有着如此众多的企业，巴菲特和芒哥两人也身兼众多公司的董事，在巴菲特看来，将熊熊一窝，失败的治理结构会拖垮整个公司。

  首先巴菲特认为，大多数公司的CEO不可信。其主要原因就是，CEO缺乏有效的监督。可以试想一下，如果一个公司雇佣了一位打字员，要求每分钟打80个字，而这位打字员每分钟只能打50个字，她就会被解雇。而碌碌无为的CEO却常常蒙混过关，你很难指定某个具体指标来衡量CEO的工作业绩。一般而言，公司的管理层总是先射出管理目标之箭，然后匆忙把落箭点圈成靶心。

  通常来讲，股东会和董事会的制约往往失灵。在股东大会上，CEO往往会避免谈到真正重要的信息，他们会做选择性披露，只披露对公司有益的那一面。与此同时，股东大会往往会成为一些的股东的“个人秀”。毕竟，你要解释公司前景，就不可避免的会说出你对这个世界的看法。然后在某句介绍后，那些股东为了出风头自己就会争论起来。

  而你如果对CEO下达一个机械指标，那也同样无济于事。一般而言，管理层有其内在目标是好事，但是如果硬性规定每股盈利增长率必须要达到15%，说这种做法则骗人和危险。这通常会导致CEO们好高骛远，同时逼得他们会计造假。比如财管中的EBITDA指标，就很容易通过给报表“洗澡”达成。就拿DA也就是折旧摊销来说，如果你一次性给员工发10年工资，然后进行摊销。那么原本每年作为费用的工资，将因为摊销而不会影响EBITDA。高增长只有头部公司能做到，又怎么能强行用来规定每一家公司。如果一家公司年年都能做到高速盈利预测的业绩，那么这很可能在粉饰数字。

  制约CEO另外一方是治理层，也就是董事会。这点巴菲特很有心得，他自己就是许多公司的董事会成员。董事会首要的问题在于，内部董事往往是利益相关人，他们都是和事佬。

  巴菲特就举了薪酬委员会和管理层勾结的例子，薪酬委员会总是对管理层的妥协。如果其他公司开出过低的价格来收购本公司股票，董事们会抱怨。但是董事们却用更低的价钱把股票通过期权送给管理层，完全是抢劫。巴菲特总是想跻身薪酬委员会制约管理层，而他却总是被派去审计委员会，尽管他极力反对。可惜由于管理层的明确表态，他很少被派去薪酬委员会。

  内部董事往往是一丘之貉，所以独立董事就攸关重要。然而现实则是，独立董事同样事不关己，高高挂起。理想情况，外部董事应该无私谏言。可独立董事很少会把公司当成自己的事业一样关心。这乃是人之常情，他们会在为自己寻找投资顾问时小心谨慎，但是肩负着其他人的托付时就不这么想。

  巴菲特举了自己听说的某件收购案的故事。某个公司遇到了一起完美的收购，然而该公司的独立董事却跳出来反对。虽然目前的股价远低于并购的提案价格，却也不看到独立董事从市场买进什么股份。所以只能得出独立董事们为了10万美元的董事会报酬而反对，这会因为并购案的达成而泡汤。巴菲特和芒格一致认为，最不独立的董事应当属那些依赖董事报酬生活的人，可笑的恰恰是这些人被归为独立董事。这类董事虽然举止得体、工作一流，但是人性使他们屈从于诱惑。

  所以巴菲特认为董事会成员应该是由共同利益的投资人担任。以伯克希尔哈撒韦公司的董事会来讲。首先，每位董事至少将400万美元以上的身家放在伯克希尔，其中半数持股30年以上；其次，没有任何股份是靠股票期权或赠予获得，全是自己出钱购买；第三，董事们领取的酬劳相对于自身的年收入都极为有限，董事会酬劳平平；第四，虽然公司有一套赔偿机制，但公司没有替董事们安排任何责任保险。这就意味着董事们的风险远高于其他股东，如果有灾难发生，他们的损失将高于其他股东。在伯克希尔，董事们和所有股东待在一条船上。

  公司治理一般除了大棒，还有胡萝卜。说到胡萝卜，有着公司管理基础知识的朋友肯定会想到期权。教科书上说，期权把管理层和股东的利益绑定在了一条船上。在巴菲特看来，给予期权的做法并不理性。看上去双方的利益绑定在了一起，但这在现实中完全是不同的船。没有哪个股东可以逃得掉资本成本的负担，而行使固定期权价格的人却没有资本成本。给管理层发期权就好比，有人送了你一张乐透彩票你会很开心，但是你永远不会自己去买。

  管理层要获取期权收益再简单不过，只需要不分配股息，然后不断地回购股票，就可以把股票价格抬升到相对行权价格非常高的位置。巴菲特举了一个案例，某位CEO留存股息并且不断回购，即使盈利下降了50%，仍然可以兑现1亿美元。公司给高管派发10年期权，就会导致此类事件发生。而且不分配股息虽然业绩看上去非常完美，但股东们完全漠视了留存利润可以自行增值的事实，钱可以生钱，由于货币时间价值，复利曲线天生就令人赞叹。

  股东们漠视了资本成本，盈利无法单独判断，只有盈利高于资本成本，股东的财富才会增加。只有让EVA（经济增加值）和管理层收益挂钩才是合理的激励。伯克希尔使用类似EVA的方法来激励下属的CEO们，资本并不免费运用，运用更大资本的管理层也承担着更大的资本成本。所以，对于大公司和小公司的管理层的激励分别进行，如果喜事糖果干的出色，新闻业公司也不会吃到大锅饭。有些小公司的经理人只要干得足够出色，完全可以比大公司的经理人收到更多的现金激励。伯克希尔只发现金来激励，如果管理层们想要股票，他们完全可以到公开市场上去买。他们中的大部分人已经这么做了，还买了相当多。通过愿意接受风险和承担直接购买的成本，这些经理人用实际行动表明他们与股东穿的是同一双鞋。芒格和巴菲特自己也是如此。

  对于企业来讲，具有高尚品格的管理层至关重要。在书里巴菲特反复强调，自己只和信任、喜欢和尊敬的人打交道。一般来言，手下的CEO在公司被收购前，就已经是商界的管理明星。其中一些原本就非常富有，工作是出于热爱。这些职业经理人始终坚持从股东利益出发的思维方式。

  在确定CEO们出色的品格之后，巴菲特和芒格就消除了通常令CEO疲于奔命的所有繁荣的仪式和无效活动，经理人可以完全专注于他们自己制定的时间表。然后给予经理人一个简单的任务，假设三个情况：一，你拥有100%股份；二，将公司视为你和你家族在世界上唯一的资产，并一直拥有；三，在100年的时间里不可以出售公司或与其他公司合并。只需要让经理人在这三个推论下工作，而不被任何会计因素束缚。巴菲特希望经理人们考虑什么重要，而不是考虑什么被认为重要。

  经理人们全都是将才，而芒哥和巴菲特则是将将之才。那么将将之人具体做什么呢？除了选人，还有一点不可推卸的是风险评估，这是伯克希尔的最高优先原则。他自己就在所罗门证券上吃过亏，所以，掌控公司的内部控制和审计委员会至关重要。

  书的第二章是财务与投资。第一章说到是人，而成功仅仅有人才不够，而需要天时地利人和。伯克希尔哈撒韦公司原来经营纺织业务，并且管理层相当出色，员工也上下一心。但是制造业移到中国是大势所趋，无论如何也不可能逆势。相反，在上世纪网络还不发达的时候，巴菲特收购了相当多的报纸，其中就包括《华盛顿邮报》。用当时报业大亨的说法，这个行业靠的是“垄断和裙带关系”，管理层再怎么蠢也能赚钱，也就是巴菲特口中的“护城河”，又或是彼得林奇口中的“利基”。

  于是在第二章的开头，巴菲特提出自己投资股权的三种考量：首先是公司的经济前景；其次是负责管理的人；最后才是我们支付的价格。在这三者令人满意之后，事实上，巴菲特愿意无限期的持有一只股票。这几句话我展开一下，我前不久看了彼得林奇的《战胜华尔街》，事实上道理相通。彼得林奇叫你实地走访，比如走进附近的购物中心等等，来判断公司前景；彼得林奇通过判断，公司的期间费用是否下降，高管的办公大楼是否奢华，员工福利是否被克扣等等，来判断管理层的勤勉和企业文化；最后彼得林奇通过比较市盈率来判断股票是否被低估。然后，彼得林奇说，除非你愿意一直持有，那么你现在就卖了这只股票。

  然而以上这三个考量还有一个重点前提，那就是“我们能理解”。这其实彼得林奇也提到过，一家公司最重要的是关于成长的预测，而对于成长的预测基于两点，第一他们必须相当简单，第二经济特征稳定。如果一家公司的情况太过复杂或者一直变化，那么就无法聪明到可以预测其未来现金流的程度。快速变化的行业长期经济状况完全超出了能力圈的边界。

  可以看到，无论是巴菲特还是彼得林奇，对于市面上受追捧的高科技股，都是反其道而为之，尽量不碰。价值投资的理念常常违背常识。无论是学术圈还是大众炒股，总是遵循“当股票价格越低就越要买出，当股价大幅反弹就又要买回”的理论。而巴菲特则提出一个很朴素的道理：无论你希望买什么东西，一定是价格越低越好。另一个朴素的道理是：如果卖的一方在亏，那么买的一方一定在赚。当你看到投资者因为股市大跌而亏损的时候，你在心里应该将其重新编辑为：“撤资者因股市大跌而亏损，但投资者正在获益。”

  巴菲特对于股票的态度特立独行。他有着自己的人生准则：选择适合我们个性以及我们想要的方式度过一生。就好比前首相丘吉尔所说，你塑造你的房子，然后房子塑造你。在第二章里，巴菲特推翻不少学院派的金融理论，甚至连自己的导师格雷厄姆的理论也推翻了不少。

  首当其冲的都是有效市场理论。无论巴菲特-格雷厄姆师徒、还是彼得林奇，都大大扇了有效市场理论的脸。事实上，正是因为巴菲特出色的投资业绩，使得有效市场理论又进一步分化出了“无效市场”“弱势有效市场”“半强势有效市场”和“强势有效市场”。而那些学院派又不得不申明，强势有效市场不存在。巴菲特嘲笑到：如果在一场理智竞赛中无论是打牌、下棋又或是选股，如果你的对手被教育说思考纯粹浪费精力，还有什么能比这更能使你获得优势呢？关于有效市场的荒谬，我之前行为经济学的笔记已经写过很多。书里巴菲特举了很多自己套利的案例。

  另外学术派用于度量风险的贝塔值也收到了巴菲特的质疑。模糊的正确胜过精确的错误。风险这个东西很难被具体计量，但是你可以很容易的判断风险是否过大或者过低。在《周期》的读书笔记中，我们可以了解到市场大多数人对于风险溢价的估计全然错误。在熊市风险的溢价过高，而在牛市风险的溢价过低。大众风险溢价的偏离，就是你获利的空间。投资人们都过于被市场上各种形形色色的指标所绑架，而迷失了常识的判断，似乎一天离了指标就不行。巴菲特的看法是，你买的是股票而不是公司，一般而言，即使股市关闭了一两年，公司也会很好的运转，那么你又何必每天都去看报价呢？就比如伯克希尔持有100%股权的喜事糖果，就算股市关门，它仍然可以为股东带来源源不断的收益。

  我们来看看巴菲特对于风险的模糊评估：首先，评估公司长期保持经济特征的确定性；第二，评估公司管理层能力的确定性，这些能力包括充分实现企业潜力的能力，也包括明智运用企业现金流的能力；第三，公司管理层回报股东，而不是回报自己的确定性；第四，购买公司价格；第五，将会遇到的通货膨胀和税务水平，这些将影响投资者购买力的缩减程度。五条中有二条是关于公司管理层的评估，而对于人的评估无法量化。事实上，很多人之所以成为CEO，是因为他某个方面的优秀，而关于CEO最需要掌握的资产配置能力，并没有受到过训练。

  另外一种巴菲特所质疑的投资方式则是多元化。有一种很出名的说法是不要把鸡蛋放在一个篮子里，而巴菲特和芒哥则说：把所有的鸡蛋放在一个篮子里，然后照看好篮子。多元化的说法，可以参考赌场。赌场更希望客人多次下注，而拒绝单次巨额赌注，因为他们相信概率论。如果你真的认同不要把鸡蛋放在一个篮子里的说法，那就一定要承认自己的局限性，当傻钱承认自己的局限时，他就不再傻了，所以他会买一个指数基金。

  根据巴菲特理念，你所能做到的就是专注，而专注又是多元化投资的反面，多元化投资经常时时刻刻进行调整组合，为了多元化而多元化。其中的反面案例，无疑是比尔盖茨。比尔盖茨1994年聘请了投资高手拉尔森管理资产，拉尔森把微软股票改成多元化组合，把盖茨的身价从50亿投资成1000亿，而如果比尔盖茨继续持有微软股票的话，他的身价应该是4500亿。

  专注于明星企业，相当于一支NBA球队，只需要几个明星的球员就行。聪明的投资者就是专注于可能性极高的明星股票，你不会说乔丹得分太多，就要把它分散掉。就像你崇拜明星一样，如果你不打算持有一只股票10年，那就不必考虑，甚至10分钟也不持有。从这点来看，巴菲特比所谓的饭圈女孩更有偶像精神。

  最后巴菲特驳斥了格雷厄姆的“捡烟蒂”理论。不过不能算是驳斥，因为巴菲特早期也是用的“捡烟蒂”理论进行投资，只是巴菲特现在方法更为进化。他说：除非如果你是一名专业精算师，否则使用这种投资方法就很愚蠢。首先，看似便宜的价格可能最终不便宜，一家处境困难的公司通常不会只具有一个难题。其次，任何你获得的初始优势，很快会被公司的低回报所清除。优秀的骑手只有在良马上才有出色的表现，在劣马上会毫无作用，所以远离那些劣马。

  让我们看看什么才是劣马：第一，似乎受到牛顿第一定律控制，企业会抗拒在当前方向上的任何改变；第二，就像工作的延伸会渐渐填满所有时间一样，公司不断延伸的项目或收购行为会耗尽所有的现金；第三，公司领导人所渴望进行的项目，无论多么愚蠢，都会迅速得到下属精心准备的有关回报论证和战略分析的支持；第四，同行的行为，无论是他们扩张、收购、制定管理层薪酬等等，都会被不加思索的模仿。这些都是巴菲特的经验之谈，他本身除了杰出的投资人，也是杰出的企业家。

  而巴菲特的应对方法则是：第一，只和那些我喜欢、信任和尊重的人做生意；第二，要相信自己能力圈之内的事；第三，警惕杠杆，虽然巴菲特能够实现远远高于23.8%的年回报率，但是使用杠杆有1%的可能会导致公司倒闭。值得一提的是，巴菲特并不是不懂运用财务杠杆。但是当债务危机到来时，高杠杆的企业没有充沛的现金流来进行抄底。这点在次贷危机中已经被验证，无论《周期》《债务危机》《大空头》的读书笔记都写到过。

  最后在第二章我要提的是，巴菲特在本章还提到格雷厄姆所说的市场先生。很好的比喻，不过以后在格雷厄姆书的读书笔记会写，就不在这里补充。总之，一个投资者如果想成功，必须将两种能力结合在一起：一种是判断优秀企业的能力；另一种是将自己的思维和行为与市场中弥漫的极易传染的情绪隔离开来的能力。要不受市场先生情绪的影响，必须要有强大的理智。如果你无法比市场先生更能准确的评估你的公司，就不要参与这场游戏。就像人们打牌时说的，如果玩了30分钟，你还不知道谁是倒霉蛋，有可能就是你。

  第三章讲的是投资替代品。第三章相对来讲不是怎么重要，我就简略的写一下。除了永久性持股以外，巴菲特的保险公司还具有大量的可流通证券，一般有五大类选项：第一，长期普通股投资；第二，中期混合收益证券；第三，长期固定收益证券；第四，短期现金等价物；第五，短期套利。

  巴菲特把他们总体分为三大类。第一类就是特定货币标明的投资，包括货币市场基金、债券按揭、银行存款以及其他投资工具。大多数此类基于货币的资产都被视为安全的，但事实上他们属于最危险的资产，他们的贝塔或许是0，但他们的风险依旧巨大。货币类投资的危险性在于它们很容易因为通货膨胀而贬值。美元从1965年以来贬值了68%。当年1美元可以买到的东西，今天要花7美元以上。你必须要从债券上获得4.3%的年化收益，才能保持购买力不变。美国的国债也只有5.7%，扣除所得税之后就接近于通胀率。

  不过为了资金的流动性，伯克希尔也持有大量的美国国债。巴菲特对于流动性的要求是200亿美元，绝对底线是100亿美元。在满足流动性要求和监管要求之后，伯克希尔一般不会再购买这种基于货币的投资品种。除非他能够提供异乎寻常的回报。

  投资的第二大类涉及一些从来不会有任何产出的资产。购买他们的人希望总有一天有人会出更高的价格购买它，后者认为这类资产不可再生。比如17世纪的郁金香风潮。这个大类资产中包括黄金，黄金有两大缺点，首先不能自我繁殖；其次并没有太多的用处。这类资产由于其稀缺性，很容易产生泡沫。

  第三类投资投资于可生产性的资产，就是公司、农场或者房地产。他们除了资产增值，还能带来产出，比如房子有房租。第三类资产结合了第一类资产和第二类资产的好处。农场既可以增值，而它的牛奶产出，可以给主人带来复利。伯克希尔的目标就是不断增持第三类的一流公司。

  除了这三类投资，巴菲特还评价了垃圾债券、零息债券、优先股、衍生品、外汇和国外权益、房屋产权。这些特殊的投资。

  我发现玩价值投资的大师一般也玩垃圾债券。垃圾债券和股票价值投资类似，你需要找到价值被低估的那些债券。唯一的不同是你投资股票时要找到那些优秀的管理层，而投资垃圾债券很难找到。那些高负债企业的管理层品质令人心存疑虑。

  在这里插一段巴菲特驳斥学院派对于杠杆的理论。学术界对杠杆的比喻是：在方向盘上绑一把匕首，可以使得开车的人更为专注。巴菲特认为：作为债务的那把匕首，可能会因为一次小的颠簸就把匕首刺入心脏。学院派对于投资垃圾债的误区也差不多，他们认为超高的利息可以补偿风险。事实上，正是因为超高的利息加剧了风险。所以如果你没有大智慧，就很难在这片垃圾债的雷区中找到真正有价值的标的。

  零息债券则是由于美国金融史上一个著名的骗局。有一个叫做米尔肯的人大肆倒卖零息债券，最后引发金融业的危机。零息债券看上去有各种各样的好处。它裹挟了你的所有利息，再一起复利增值，而不用你把利息拿出来单独投资。它在当时美国的会计评价下，使得企业的报表更好看。因为平时不用付出利息，就不需要计算财务费用。而推销员也乐于推荐零息债券，因为他们第1年就可以拿到5%的全额提成，不用管后续服务，比如利息未能兑现所引发的纠纷。

  零息债券最大的漏洞在于，有些公司第一次发行债券，之前没有违约记录。而零息决定了10年持有期也不可能有违约。在第十年集中还款时，BOOM的一下全部暴雷。米尔肯就利用了十年差卖了无数零息债券。而当时学院派的金融理论则是帮凶。

  优先股的投资其实和普通股的投资思路差不多。正如巴菲特所说：他只和自己信任、喜欢并且尊敬的人打交道。这也是优先股的投资准则。优先股的回报和管理层的品质有着极大的关联。如果你不想控股并且只想收取股息，那你应该选择优先股。伯克希尔自己也发行过优先股，就像巴菲特信任管理层一样，优先股股东也信任巴菲特。

  在美国航空公司的优先股投资上，巴菲特犯下的一种错误是惩罚性分红。由于股利跳升机制，被拖欠的股利复利在13.25%~14%之间。这个利率你应该明白多夸张。一家陷入困境的公司，要么破产，要么被这笔股利拖得元气大伤。所幸的是，最后美国航空公司被新任CEO沃尔夫所拯救。所以还是要和自己信任、喜欢和尊敬的管理层打交道。

  而衍生品投资，芒格和巴菲特都将其视为定时炸弹，无论是对交易的双方，还是对整个经济体系。它如同附骨之蛆，巴菲特自己收购的再保险公司，就很难将公司和衍生品进行分割，公司里有的衍生品合约甚至持续到了100年之后。对巴菲特来讲，衍生品就是无法控制的赌博。而且衍生品的估值问题已经远远超出了学术层面，有着一些大规模欺诈和类欺诈案。

  巴菲特用极大的篇幅来讲衍生品这个妖怪，你永远无法计算衍生品上的风险，总结下来就是不要碰。这点已经得到验证，雷曼兄弟银行就是因此倒闭。巴菲特自己在2003年，终于关闭了再保险公司的衍生品业务。

  然后是外汇。外汇这部分没有什么特别值得注意的部分。因为巴菲特一直在喷美国政府的赤字，充满了清教徒对于现在世道的看不顺眼。

  最后是房产，也没什么需要特别注意的部分。巴菲特认为房产也是非常危险的投资。并不是房地产本身不行，而是贷款审批过于随便。他认为至少贷款人应该拿出10%的首付和月供的收入证明。还是属于清教徒对于现在世道的看不顺眼。

  《巴菲特致股东的信》第一篇读书笔记就写到这里。他的思想的确深邃，我在群里还遇到一位03年就开始做价值投资的大佬。有空向他请教吧。