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《传世收藏：手表传奇》，本书简介: 每一款名表背后都有一个传奇的故事。本书在介绍诸多名表超凡的工艺设计之外，向读者娓娓道来属于它的一段传奇。对于喜欢收藏、喜欢奢侈品的读者来说，让他们在理性投资的同时，又对每款名表多了一份感性的了解。这本书里除了选取了从腕表问世直至现代各个时期的代表机型和价值高昂的表款，还对享誉世界的腕表品牌逐一详细介绍：百达翡丽，欧米茄、劳力士、浪琴、万国、百年灵、江诗丹顿、宝玑、积家，介绍其品牌的创立、历史发展、特色及殊荣。

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书籍介绍

《传世收藏：手表传奇》，本书简介: 每一款名表背后都有一个传奇的故事。本书在介绍诸多名表超凡的工艺设计之外，向读者娓娓道来属于它的一段传奇。对于喜欢收藏、喜欢奢侈品的读者来说，让他们在理性投资的同时，又对每款名表多了一份感性的了解。这本书里除了选取了从腕表问世直至现代各个时期的代表机型和价值高昂的表款，还对享誉世界的腕表品牌逐一详细介绍：百达翡丽，欧米茄、劳力士、浪琴、万国、百年灵、江诗丹顿、宝玑、积家，介绍其品牌的创立、历史发展、特色及殊荣。

• 作者：greenhands 发布时间：2020-06-11 12:16:38

  观念很正！！！

• 作者：SunD0wn别丧啊 发布时间：2016-07-08 12:22:02

  这应该是目前地球上面关于 Go 的最好的一本书了，哪怕跟那本 Go 圣经相比也毫不逊色。之前看了很多年的电子版，终于可以买一本纸书来翻阅。

• 作者：旧居 发布时间：2015-12-16 15:16:21

  看得出，作者对百达翡丽和劳力士情有独钟，对迪通拿腕表的评价简直高得离谱。

• 作者：大虾萌 发布时间：2022-05-16 11:17:09

  stevens的英文棒读起来真的舒服

• 作者：pansin 发布时间：2009-11-20 11:52:28

  如此艰涩和拗口的专业书籍没有旺盛的求知欲很难读完，当然，受益匪浅的收获与过程的艰辛成正比。

• 作者：七月 发布时间：2021-04-24 13:34:15

  这么一般的故事，一年不到就七印了……

• 显而易见

  作者：何金水 发布时间：2017-06-05 13:50:51

  生产力革命

  赢得第二次世界大战胜利的关键历史人物是泰勒。泰勒的《科学管理原理》掀起了现代史上的第一次生产力革命，大幅提升了体力工作者的生产力。二战期间，美国正是全面运用了泰勒“更聪明地工作”方法，使得美国体力工作者的生产力远超其他国家，美国一国产出的战争物资比所有参战国的总和还要多——这才是二战胜利的坚实基础。

  泰勒之后，体力工作者生产力的提升，使得体力工作者的收入大幅增加，工作强度和时间大幅下降，社会地位上升，由无产阶级变成了中产阶级，并且占据社会的主导地位。这彻底改变了社会的阶级结构，由资产阶级与无产阶级相对峙的“哑铃型社会”改变为相对稳定和谐的“橄榄型社会”。

  知识社会的来临，催生了第二次生产力革命。彼得·德鲁克开创了管理学，大幅提升了组织的生产力，让社会容纳如此巨大的知识群体，并让他们创造绩效成为可能。20世纪上半叶发生了两次世界大战，本质上是因为人类从农业社会转型为工业社会缺乏恰当的组织管理所引发的社会功能紊乱。20世纪下半叶，人类从工业社会转型为知识社会，虽然其巨变程度更烈，却因为有了管理，平稳地被所有的历史学家忽略了。

  我们已经进入组织的社会所有组织的共同点就是组织的成果只限于外部。如果你想要了解管理是怎么回事，管理在做些什么，就必须从外在的成果入手。

  寻找营销的终极战场

  事业的成功与否，取决于能否在顾客认知上找到机会，洞悉顾客的观念才是决定胜负的关键。

  “显而易见”的概念，必须要达到心理上的震撼效果。你所要专注的，是顺应消费者的心智，而不是去改变它，改变心智是极其困难的。

  财务增长是事情做对后的结果，它本身不应成为人们刻意追求的目标。如果你的生意还不错，不要仅仅为了增长而增长。

  品牌或产品的知名度与顾客的消费行为没有必然的联系，它也不会强化或产生品牌的差异化。

  你需要寻找的是每个竞争对手存在于目标顾客心智认知上的强势和弱势。

  混乱不堪的互联网

  信息过载会导致记忆力下降。

  在技术手段泛滥的情况下，具备比较优势的不再是拥有大量信息的人，而是掌握有序知识的人，不再是能处理巨量信息的人，而是知晓信息价值的人。

  要学会高效处理电子邮件。

  迷恋创意的广告人

  所有的广告计划与营销活动都必须提供一个显然的理由让消费者选择你的产品，而不是竞争对手的。

  情感形象不能成为差异化因素。没有实质内容的情感，正如盲目的迷恋一样，当真相大白后会感到失望。缺乏真正意义上的差异化，会丧失顾客可持续性的联结。

  销售的本质并不取决于创意风雅和想象力，它只是关乎逻辑，是一门涉及合理思维的规则与证明的科学。严重i缺乏逻辑性，正是大多数营销活动失败的症结所在。

  广告公司认为获得颁奖机构青睐的创意作品能够为其带来更多的生意，问题在于这些颁奖典礼只会鼓励创作出更多荒唐可笑缺乏销售信息的作品，没有人因为清晰的逻辑而受过嘉奖。

  广告公司应该解散其创意部门，换成编剧部门，将创意改为戏剧化呈现。

  广告公司并不创造东西，公司、产品或服务早已存在，他们原本就应该寻求一种最佳的宣传方式来进行推销，即把合乎逻辑的差异化概念尽可能戏剧化的呈现出来。

  广告的作用，不是娱乐大众，而是推销产品。

  不要认为人们若对广告不感兴趣就无法吸引他们的注意力。

  经过深思熟虑制定出来的战略，是全方位媒介宣传计划的基石。创业人员的职责在于用一种更引人注目的方式戏剧化的表达战略。

  热衷于品牌延伸的营销员

  一个品牌，在顾客心中只能代表一种事物，品牌纸袋过多，它会使顾客心智偏离原有的焦点。无止境的修修补补是让营销人员有事可做了，不过却对企业或品牌造成永久性的伤害。

  人们想要的是品类中的精品，而不是混合多种功能的杂交品。

  “显而易见”看营销

  德鲁克说，企业的宗旨是创造顾客，企业有且只有两个基本职能——营销和创新。只有营销和创新能产生成果，其他一切活动都只是成本。

  困境中得以生存的诀窍在于不要紧盯着财务报表，而只要搞清楚何处才能在市场上获得成功。如果连你都不知道前方的路在哪里，就没有人会跟随你的脚步，包括董事会管理层和你的员工。

  如何才能找到正确的方向呢？你必须遵循四个步骤：

  第一步，行业背景下的合理性。

  你真正需要的是存在于顾客心智中的认知快照，即无须深度思考，只需常识就能很快判读的结果。你需要挖掘出你和竞争对手在目标顾客心智中的认知强势和弱势。

  第二步，找出差异化概念。

  找到能把你和你的对手们区分开来的东西，这个差异化不必非要与产品本身相关。

  第三步，寻求信任状。

  用信任状来支持你的差异化概念，使其真实可信。缺乏证明的差异化主张，仅仅是你的自言自语罢了。

  第四步，传播你的差异化。

  有关你产品的新闻报道，必须有助于建立差异化的认知。

  差异化概念，必须具备一个竞争性视角，才能谋得胜出的机会。1）这个概念必须是在整个市场背景下都是有竞争力的，而不仅仅是针对一两项产品或服务而言。2）这个概念必须是一个竞争性的心智视角，商战发生在消费者心智中。

  战略不等于目标，就像生命本身，一个战略应该专注于过程，而不是目标。战略是一次性的营销方向，战略是围绕着选定的概念而展开的，战略就是一致性。战略的目的在于动员一切资源来抢占这个差异化概念。通过把所有资源专注于一个战略方向，你可以最大限度地开发概念潜力，从而避免了设定目标带来的局限性。

  寻找真相始于竞争

  在制定战略时，心中必须谨记竞争，它不在于你自己想要做什么，而取决于竞争对手能让你做什么。

  为竞争对手重新定位。

  避开对手优势，利用他们的弱点。不要低估竞争的残酷性。在受迫下竞争，对手往往会更强。

  尽可能快的压制小对手。

  领导地位是最为有效的品牌区分方式，原因在于它是树立品牌信任状最直接的方式，而信任状是担保品牌品质的证据。麦当劳不应该是“我就喜欢”，而应该是“全球最爱用餐地”。

  在购买产品时，人们的心中往往没有安全感。购买物品就成了一件担风险的事情。心理学家列出五种基本风险：

  -金钱风险：它是否值得花这么多钱？

  -功能风险：它会像承诺的那样好用吗？

  -身体风险：它是用安全吗？

  -社会风险：买了之后朋友和邻居如何看待？

  -心理风险：买了之后我会有什么感觉？

  人们具有羊群效应心理。我们判断事物的正确性是通过发现其他人怎样判断它，在特定情形下，我们判断一件行为的正确性是基于其他人也是这么做。这是领导地位作为一个宣传概念如此强有力的原因。

  如果你因为一个概念而闻名，市场绝不会再给你另外一个概念。柯达代表着胶片而非相机，尼康、索尼、佳能更有机会成为成功的数码相机厂商。

  营销就是认知之战。

  终结混乱的基本法则

  耳朵法则

  * 语言与文字是两个截然不同的信号系统，后者存在的唯一目的就是为了表达前者。在广告方面，文字必须成为主导，同时由图像来强化效果。书面文字必须承载销售信息；标题必须听起来朗朗上口，看起来简单明了；图像需要一目了然。

  细分法则

  * 很多公司常犯一个错误，就是试图把一个在原有品类里众所周知的品牌应用到其他品类上去。

  认知法则

  * 哈雷生产汽车是很难成功的。营销不是一场产品之战，而是一场认知之战。

  独特法则

  二元法则

  资源法则

  * 营销是一场针对消费者头脑的攻坚战，你需要金钱进入消费者心智，一旦进入，还要用金钱来维护在那里的位置。一个平庸的构思，若有百万美元相助，可以比一个单纯的伟大构思走得更远。

  营销解困

  一个成功的品牌必须代表某些事物，你强加给品牌的品类越多，它什么都不能代表的风险就越大。

  你不可能满足所有人的所有需求，想要代表得越多，翻船的风险就越大。

  你试图附加给某个品牌的事物越多，消费者的心智对它就越容易失去焦点。

  你所宣传的、你所销售的和你以之盈利的，可以是三个不同的东西。

• 理论与实践之间

  作者：天威 发布时间：2010-12-25 21:48:30

  本人的读书笔记，见笑了

  理论与实践之间

  ——读《公司理财》

  摘要：作为财务管理学的权威著作，《公司理财》已经赢得了世界范围的声誉，具有极高的学术价值，深受教师和学生的喜爱。其再版7次，重印达数十万本就是最好的证明。而作为一个财务管理专业的学生，《公司理财》更是我的专业必读。整个11月份，我将这本书再次通读了一遍，感慨良多。读后既对公司理财的三大理论思想方法（资本结构分析、风险收益分析，期权定价法）有了一个更为透彻的了解，也对本专业的实践应用和发展前景产生了新的思考。本文的主题，也正是对这两大方面的一个具体论述、阐发与总结。

  关键词：公司、公司理财、常识、科学性、MM理论、无套利均衡、资产组合、资本资产定价模型、套利定价理论、期权定价理论，思想方法、EVA、期权定价新发展

  目次

  1． 公司理财：从常识到科学

   2．资本结构分析——MM理论，现代公司财务理论的基石

  3．风险-收益分析方法：投资组合理论，CAPM与APT

  4. 期权定价法，研究公司理财的新思路

  5. 公司理财：学习实践的方法心得

  6. 公司理财：实践应用及发展前瞻

  参考书目

  1． 公司理财：从常识到科学

  在开始讨论这本《公司理财》之前，我们不妨问自己一个问题，“什么是公司？”，百度百科上给出的解释是“公司是指一般以营利为目的，从事商业经营活动或某些目的而成立的组织。”，清清楚楚，公司一是以营利为目的，二是从事某些活动（特别是商业经营活动）的组织。离开了任何一点，“公司”就不成立。也就是说，公司营利，获得经济资源，乃天经地义之事。获得资源本身就很有策略可循，而在获得资源之后，管理资源的问题也就随之而生了。

  对于这两个问题，一开始的人们是把它作为一项常识来看待的。既然要对公司的经济资源出入进行管理，那么首先就必须对它进行记录；这些记录同时也为公司的具体经营提供了必要信息和参考依据，几乎这就是会计记账的起源。同时，公司要扩大规模，很可能就要举债、募股，对这些行为的风险-收益进行评价，就又产生了产权结构和资本结构的问题。而公司制度，公司类型的界定，则涉及到系列契约理论的范畴。公司要使有限的资源发挥出最大效益，就衍生出了成本预算管理。随着资本主义经济和金融的发展，金融工具的使用和信用管理也被提上议事日程，宏观的经济和产业形势也成为了关注对象。这本书的主要框架，很大程度上其实就是一个公司理财的实际应对方案，其渊源，也是从当时公司经营者的实际管理经验，即所谓“常识”开始的。

  但是，这种“常识”毕竟只是一种感性认识，尚未提升到理性认识的高度，人们只知其“然”而不知“所以然”，其规律性，科学性也就无从谈起。与此同时，资本主义的发展客观上也要求公司财务的科学精确性。为了解决这一问题，各国学者从来就没有停止过努力。进入20世纪，一些学者试图利用经济学和会计学的分析方法开始突破。法国人巴尼亚尼对风险-收益的权衡做了最初的探索，而后，本杰明•格雷厄姆，高顿和威廉姆斯也为公司财务理论的发展做出了贡献，尤其是后两位分别提出了“高顿模型”和“资金时间价值”的概念，较好地解释了风险与收益的关系，对于公司财务的开创性意义居功至伟。

  直到二战之后，公司理财才最终越出经济学和会计学的藩篱，成为一门独立的学科。其形成标志就是大名鼎鼎的MM理论——公司价值与资本结构无关论（无税条件）和有税条件下的MM理论。该理论的影响，几乎可以用“石破天惊”来形容；而其独到的分析方法，严谨的推导和修正，更是让人叹为观止。也正是MM理论，让“公司理财”跨出了从常识到科学的最重要一步。我们几乎可以说，MM理论是现代公司财务理论的基石，它对于公司财务的意义，正如牛顿三大定律对于物理学的意义一般巨大。鉴于MM理论的重要性，本文在后面也将用一章的篇幅，对MM理论进行专门的分析和阐释。

  随后的六十年代，WACC加权平均资本分析法，以及NPV和IRR收益分析法开始被企业广泛应用。与之几乎同时，马科维茨的“投资组合理论”，和夏普的“资本资产定价模型”（CAPM），利用数学工具，解释了财务决策的另一个核心问题——收益与风险的权衡问题。在此基础上，人们发展了指数模型和套利定价理论（APT），提出了贝塔系数和财务杠杆的概念，对CAPM的实际应用问题做了十分有益的补充，也进一步完善了公司理财“无套利均衡”的基本原则。再之后，包括二叉树模型和布莱克-舒尔斯公式在内的期权定价模型，令人信服地分析了动态的无套利均衡状况，并为80年代之后金融衍生工具的大发展提供了理论依据。期权分析法的运用，更使公司对投资决策有了一个全新的评价视角。同时，法马的有效市场假说则从宏观角度说明了“市场信息”与“不确定”的关系。这些思想，构成了迄今为止公司理财理论的核心内容。正是这些内容，使得公司理财的科学性和严谨性更为增强，公司在财务方面的“应对方案”也显得更为专业了。本文的三，四两章，是对收益分析方法和期权定价法的详细分析，其实也正是笔者读了《公司理财》后，自己对这个“应对方案”的一些理解和体会。

  可贵的是，《公司理财》的作者并没有满足于这个经过历代学者苦心经营，已经较为完善的“应对方案”；他的目光同时也投向了当前最新的金融和财务管理创新。上世纪八十以来的垃圾债券，利润平滑化，以及EVA成本管理，统统没有逃脱作者的法眼。同时，从这本书中我们也能看到“公司”的变化。一个世纪以前，人们眼中的“公司”还仅仅是一个利益共享，风险共担的营利性组织；而在当下，尽管“公司”的本质仍未改变，但其生存环境、经营方式和资源运用已经发生了极为深刻的变化，越来越多的人们开始谈起公司的社会责任，公司的全球化战略，公司的危机应对……自然，“公司理财”的内涵也应该有所深化，它不应该仅仅局限于那些经典理论的阐释和引申，更应深入前沿，关注现实，积极开拓创新，从现实生活中发掘新的思想方法，使这门学科始终保持勃勃生气，始终保持对变化中经济环境的前瞻指导性与实践意义。

  总而言之，纵览这本《公司理财》，我们可以发现：理论和现实是紧密相连的，现在课本上粗体字的公式，定理，其实并非来自科学家在书斋中穷经皓首的研究，而是来自常识；更准确一点说，是来自于几百年来，千千万万公司为了自身的经济利益而进行的，不无冒险和创新精神的实践。只是通过了一代代学者的提炼、深化，去粗取精，去伪存真，并在这个基础上借鉴、运用会计学、数学、经济学等其他学科的工具，才最终成就了这部《公司理财》。此时此刻，常识已经变成了科学，也就有了进入庙堂，被莘莘学子细细研究的价值。而对于我们来说，还要走出下一步——把公司理财创造性地用于实践之中，只有这样，我们方能完全领悟书中的深意，体会到《公司理财》思想的内在精髓。

   2．资本结构分析——MM理论，现代公司财务理论的基石

  毋庸置疑，公司理财的核心，在于选择如何增加公司价值的决策。这也是判断资本结构优劣的一个最基本标准。对于这一问题，企业可以考虑选择合适的资产和投入时间，并进行详尽的收益-风险衡估，最终做出有利于公司长远利益的决策（出于研究方便，我们把资产分为股票和债券两类）。然而，仅仅有这些显然是不够的。多种资产组合之后，可能产生协同效应，其风险-收益和各个资产的加权平均收益早已大相径庭。此外，现代经济环境中还存在着“交易摩擦”，不少政策、规定和社会现象，很可能要使公司付出额外的交易成本。为此，必须引入一种新的思想方法，为公司资本结构的决策提供理论基础。

  传统的财务理论对此提出了一个“度”的概念，认为无论是债务，还是股权，都应该保持在一个适当的区间之内。由于债务成本较低而财务风险较大。如果把负债比率保持在一个恰当的水平，就有可能实现价值最大化。然而，传统财务理论对资本结构的具体决策指导却语焉不详，其推理仅仅停留在“常识”阶段。直到1958年，莫迪里安尼和米勒提出了经典的MM定理，情况才有了革命性的改观。事实上，这也是现代公司财务理论真正确立的标志。

  MM定理的基本结论，就是资本结构与公司价值无关。当然，这里有着极为严格的假设条件。首先，资本市场必须是完善的，没有税收和交易成本，投资者完全理性，对企业价值的预期完全相同，而且和企业以同样的利率借贷。归结起来就是两句话：一是市场完美，没有交易摩擦；二是没有无风险的套利机会，市场处于均衡状态。

  在这里我们假设市场完美，没有交易摩擦，是出于研究的方便。而假设没有无风险套利机会，则是由于有效市场的自动稳定机制——套利自身就将消灭套利。假如市场存在无风险套利机会，就表明市场处于不均衡状态，而套利力量只会推动市场重建均衡，使套利机会迅速消失。市场的有效性越强，效率越高，套利机会就消失得越快。套利的实质，是同种现金流特性的资产之间存在收益差异，本身是与均衡市场相违背的。从这个意义上讲，只要资产组合（不论是债权还是股票）的现金流特性相同，在假设条件下就能够实现完全复制。因此，企业价值也只取决于企业的投资决策及其现金流，其对资本结构的选择，并不能影响企业总价值的大小。以上结论，就是MM定理一的基本内容。

  在MM定理一的基础上，借助WACC加权平均资本成本分析法，我们不难推出MM定理二，即：有负债公司的权益资本成本等于同一风险等级的无负债公司的权益资本成本加上风险补偿，而风险补偿的比例系数，正是这个公司的负债权益比。随着负债权益比的上升，股本风险也随之上升，使得股本的必要收益率也上升了。在这里，这个传统财务理论一直未能解答的问题，终于得到了令人信服的解释。

  当然，在没有交易摩擦的假设下得出的结论，并不一定符合现实状况。1963年，莫迪里安尼和米勒引进了所得税，对MM理论进行了修正。很明显，如果企业采取债务融资，就可以形成企业所得税的“税盾”，即利用利息支出起到间接减免公司税收的作用。因此，如果企业适当地运用财务杠杆，将有利于增加企业的总价值。而如果考虑到个人所得税的情况，则MM定理又将作一番调整。随着企业借债的增加，债券将不得不出售给高个人税率的投资者，最终达到一个均衡状态，即企业运用杠杆所获税收减免额等于债权人所负的个税增加额。

  如果企业加上企业的财务困境成本综合考虑，就发展成了资本结构的权衡理论。权衡理论认为，杠杆企业的价值等于无杠杆企业的价值加上税收优惠，再减去企业的财务困境成本。企业必须在由债务融资的税收优惠和财务困境带来的成本之间选择一个最优资本结构，实现企业价值的最大化。值得我们注意的是，无论是企业的税收优惠，还是其财务困境成本，都是由企业自身的行业背景、盈利水平和资产结构等现实因素决定的。不同的企业可能很不相同。

  MM理论也间接证明了，企业的资本成本主要还是取决于资本的使用，而非来源。正是资本使用过程中的风险-收益和现金流量，决定了资本对于公司的价值。资本的来源，无论是股票还是债券，相对而言对资本成本的影响处于次要地位。由此出发，我们可以看出，现实生活中通过负债权益重组资本结构确实能增加企业价值，但是，它并不能影响企业资产本身创造的收益，只是降低了交易成本和信息的不对称性。企业要创造价值，最根本的手段还是要靠提高企业自身对资本的运营管理效率。这，也许就是MM理论带给我们的最具现实意义的启示。

  3．风险-收益分析方法：投资组合理论，CAPM与APT

  在第二章，我们已经说过，公司财务的核心是选择增加公司价值的决策。那么，决策的核心问题又是什么呢？我们必然要考虑的是两个基本点：风险与收益。显而易见，每个理性投资者都是偏好收益最大化的风险厌恶者。于是，在这两点之间做出权衡，以最大化地满足投资者的效用，就成了财务决策本身的核心问题。

  对于这一问题，做出开创性研究的是美国学者马科维茨，1952年，他运用数量化分析技术，提出了投资组合理论。随后，他的学生夏普更进一步，提出了资本市场线（CML）和资本资产定价模型（CAPM）的概念，标志着现代财务理论的走向成熟。而在此之后，这本《公司理财》的作者之一，斯蒂芬•罗斯将他开始的数量分析工具与MM定理中的无套利均衡思想相结合，进而创立了套利定价理论（APT），酝酿出了现代公司财务理论的又一大理论突破。

  马科维茨的投资组合理论，首先利用两个统计学概念——期望值和方差来度量资产组合收益-风险的大小。尔后利用经济学的效用理论，绘制出了资产组合分析图。风险边界为一开口朝右的伞形双曲线，它与下凸的效用水平曲线的切点，便是效用最大化的资产组合点了。

  从资产组合分析图中我们不难看出，最大效用点并非风险最小点，而是风险与收益的一个权衡。而在多项资产组合的某个区间内，要求收益率甚至与风险呈正相关关系。这说明，部分风险是可以通过扩大投资组合来对冲掉的。我们把这部分可以对冲的风险称作非系统风险，其大小由资产组合中各项资产的相关性决定，这种相关性可用贝塔系数来数量表示。如果我们在投资组合中引入无风险资产（其利率为Rf），过（0，Rf）引一条与风险边界双曲线相切的射线，就构成了无风险证券和有风险资产组合的有效边界，这条边界，我们称之为资本市场线（CML），在现实中，它正是所有合乎理性的投资组合点的一个线性集合。

  夏普的CAPM模型也正是从这条资本市场线开始的。当然，类似于MM定理，CAPM也规定了同样严格的假设条件。首先，市场没有交易摩擦，投资者行为理性，市场预期一致（和MM理论假设相同）。同时，市场处于完善的竞争状态，投资者只能交易公开的金融工具，而且只关注计划期内的状况。同样，利用概率统计的数学工具，夏普推导得出，有风险资产市场组合的总风险只与各项资产与市场组合的风险相关性有关，而与各项资产的本身风险无关。也就是说，各项资产自身的非系统性风险是可以完全规避的。由此得出著名的证券市场线（SML），其公式为：

   

  这里所谓的β系数，是一个用于描述资产价格波动状况的量，其数学意义是资产协方差和其中一项资产的方差之比。在现实中，β则由收入的周期性、经营杠杆和财务杠杆共同决定。假如β=1，那么就说明这项资产的价格波动和市场平均价格波动相同。而β越大，则说明资产的可能风险就越大，收益也就越高，这当然符合人们的一般常识。

  CAPM的提出，具有里程碑式的意义。从中我们可以清晰地看到，资产收益由无风险资产收益和风险资产的超额补偿两部分组成；而风险资产的补偿范围只包括系统性风险。由于非系统性风险可以靠多元化投资降低，当然也就无需补偿。这一点为早期实证检验所支持，由此，CAPM在资产估值和资源配置方面得到了广泛的应用。而在此之后，默顿、布莱克针对之后在实践中CAPM出现的一些问题，在理论上放松了CAPM的某些假设，提出了零βCAPM，跨期CAPM，多βCAPM，消费CAPM等新理论，为利用CAPM解决实际问题提供了新的思路。

  虽然CAPM理论较好地回答了风险-收益的关系问题，阐述了市场均衡时的资产成交价位，但对于影响投资人对投资报酬的预期并没有做深入研究，同时，CAPM对于分散化投资组合的解释也不够完美。作为补充，本书的作者斯蒂芬•罗斯于1976年提出了套利定价理论（APT），提供了衡量外在经济因素对资产价格变化的影响的有效工具。相对于传统的CAPM而言，APT显然更具现实的实践操作性。而追溯其理论渊源，我们更可以将APT看作是资产组合数量分析工具与MM无套利均衡思想的一种融合。而连接这两者的桥梁，亦即APT的主要创新之处，在于运用了新的分析方法——因素分析法与套利定价模型。

  与资产组合理论、CAPM模型一样，因素分析法也运用了统计学的相关知识，其核心是将实践中的主要经济因素视为影响证券市场的经济来源，这些变量的变化直接导致证券收益的变化。因素分析模型又进一步可分为单因素模型和多因素模型两类，事实上，多因素模型就是集合意义上的单因素模型，它把证券收益率的决定视为多种经济因素的集合作用结果。在多因素模型中，法马的三因素模型较为著名，他将股票的风险超额收益归结为三个因素：股市相对于无风险利率的超额收益，大小公司之间的差额收益SMB，以及B/E比例系数不同股票的超额收益HML。后来者卡哈特又加上了一年期的股票收益冲量（PR1YR）,构建了四因素模型，较好地描述了资产价格的决定因素。

  套利定价模型的假设条件不如CAPM严格，但仍然规定了完全竞争，相同预期和效用最大化三个前提。在此基础上，罗斯进一步假设证券i的收益受k个共同因素的影响，并可用以下公式表示：

   

  在这之中， 表示非系统因素，而各项 则是对所有资产都起作用的系统因素。值得一提的是，这里的两类因素都属于不可测范畴，假如没有意外发生，现实中的收益率就将与期望值完全一致。基于无套利均衡的思想和因素分析模型，罗斯认为多元化证券组合的期望收益由需要补偿的共同因素决定，用公式表示，就是：

   

  这便是套利定价模型的一般公式。在这之中， 表示投资者承担一个单位k因素风险的补偿额，风险的大小则由 表示。当资产对所有的k都不敏感时，这个资产组合就是零β资产组合。

  如果我们进一步简化问题，仅仅考虑单因素资产组合模型。假设资产组合P1只与因素k有一个单位的敏感度，就能够更容易地确定各单因素资产组合的预期收益。同时，依据套利定价模型，我们也可以在因素确定的情况下建立一个最佳风险-收益权衡的资产组合；在此基础上，我们还能进一步利用对非预期因素的深入研究，判断资产的实际价值，并以此作为选择和调整资产组合的标准。必须提出的是，由于抓住了无套利均衡的关键点，APT的计算较CAPM已经大大简化，这是一个了不起的进步。

  同时，和CAPM模型相比，由于加入了无套利均衡原则，APT在分析充分分散化的投资组合定价时具有得天独厚的优势；但是，也正是因为过分强调了无套利均衡原则，APT对于单项资产的定价还存在很大不足。因此，两者的优劣不能一概而论，这是我们在实际研究中应该注意的。

  综合风险-收益分析的三大模型：投资组合理论、CAPM和APT，我们不难窥见风险-收益分析理论的发展脉络，理清三者之间前后相承，互为补充的关系。同时通过这三大模型之间的比较，我们也可以权衡三大理论的优势与不足，以此作为我们在实际财务工作中重要的理论参考和方法论来源。

  4. 期权定价法，研究公司理财的新思路

  和经典的风险-收益分析法不同的是，期权定价法并非从风险-收益的关系入手，而是借助期权这样一种衍生金融工具来描述资产的价值。所谓期权，是授予期权买方在某一特定时间交易某一特定种类、数量、性质资产获取商品的权利。需要注意的是，期权买方没有交易的必然义务，他可以选择交易，也可以不交易，因此期权买卖双方权利义务是不对等的。作为代价，期权买方要付给卖方一定的期权费。在现实中，公司证券与期权有着很大程度上的相似性，许多财务决策中更是带有显著的期权特征。在诸如项目停业开业，人员的薪酬评估等企业活动中，期权定价法都大有用武之地。

  在期权费中，包含着两部分内容：期权的内在价值与时间价值。所谓内在价值，就是指期权标的资产的市场价和执行价之间的差额。而时间价值指的是期权费超过其内在价值的部分。把这两类价值再细分，我们可以归纳出期权价格的五个决定因素：标的资产的现价、期权执行价、距到期日的时间、标的资产方差和无风险利率。期权定价的内在理论依据，归根到底，依然是市场上不存在套利机会，但其内涵和风险收益理论的理论背景已经大不相同。

  从无套利均衡的角度分析，期权定价法与风险收益法的最大区别，乃是在于无套利分析的阶段性。无论是CAPM还是APT，其无套利分析只是涉及一个阶段，之后其头寸就基本确定；而期权定价法的无套利分析则是动态多阶段的，我们用于复制期权的证券组合，其头寸是不断变化，不断调整的，否则，无套利均衡就无法维持。

  本章介绍的期权定价方法主要包含二叉树模型和布莱克-舒尔茨公式（B-S公式）两类。鉴于假定条件的不同，我们可以把二叉树模型看做是B-S公式的特例，而由于其数学上的简易性和应用的灵活性，二叉树模型在实际生活中得到了更为广泛的使用。

  利用二叉树期权模型评估期权价值大致分为以下几步：首先，利用二项式分布，设定资产未来盈利状况的大致预期；然后决定Delta（类似于经济学中的弹性）和合适的借贷量，最后再进行风险中性的评估，在假定风险中性的条件下，计算股价升降的可能性。而B-S公式则模拟出了更为复杂的条件，公式假定股价不是呈二项式分布，而是呈对数正态分布，股价现在是“连续地”而非“离散地”变化，推导思路大致和二叉树相似，但是运用了更为复杂的数学工具。无论是B-S公式，还是二叉树模型，所推得的结论都是一致的，那就是：期权价值与股价-执行价成正比，和无风险利率、到期时间也成正相关，这和我们的直观感觉也是相同的。

  当然B-S公式和二叉树模型也有各自的适用范围。借助B-S公式，我们不仅可以对已知风险的资产期权进行定价，在期权价格既定时， 我们也能反推出该资产的风险大小。对于创始企业价值的评估和管理人员的薪酬评估，我们也可以用类似的方法导出其价值。而对于评估停业与开业决策、项目上马决策等非此即彼性的决策，还是用二叉树模型更为合适。两种期权定价法并无优劣之分，关键还是在于分清其内在机理，根据企业的现实状况，在实际应用中选择出最佳方案。

   5. 公司理财：学习实践的方法心得

  众所周知，一部优秀的财务教科书，既需要对经典的财务理论进行深入浅出的阐发；又需要紧紧围绕现实，牢牢把握公司财务理论的主流和前沿；使得读者据此既可以做进一步的深入研究，又可以将书中的知识灵活地运用于实践之中，做到游刃有余，进退自如。

  《公司理财》就是这样的一部教材。首先，它准确地把握住了现代财务理论的发展主线，将风险-收益分析，期权定价和无套利均衡置于全书的核心地位，并通过严谨的推导，生动的事例构建出了三大理论的方法论基础；在介绍顺序上，《公司理财》又遵循从易到难，由浅入深的原则，在章节排布和内容详略上照顾了读者的需要；同时，《公司理财》全书的逻辑体系也是开放的，通达的，作者鼓励读者进行积极的讨论，自主的思考；时常提出一些有利于我们读者理解的小问题，课后的题目也尽量贴近了生活实际；最后，《公司财务》抓住了现代财务理论的最新发展态势，特别开辟内容介绍了最新的财务理论发展（如EVA），以及经典财务理论在现代企业中的创新性应用，读来使人耳目一新。我认为，这就是本书的主要优点，以上优点，不仅极大地方便了我们的学习，也有利于我们形成正确的思维方式，为进一步深入研究打下基础。

  现代财务管理学既是一门具有独立知识体系的学科，又和其他学科有着千丝万缕的联系。其中和数学、会计学和经济学三门学科之间的联系尤为密切。财务理论和数学联系的密切程度，我们已经无需赘述。投资组合理论和套利定价模型都应用了概率统计的相关知识，而期权定价模型还需要借助微分方程的知识内容。即使简单如NPV，IRR，资本时间价值的计算，也需要运用函数和数列的基础知识。在这本《公司理财》中，数学公式的推导演算虽不占主要地位，但数学仍然为财务理论的建立提供了一个量化基础；要学好财务管理，就不能不重视数学。而财务管理虽然和会计学有着研究方向上的差异，会计关注历史，而财务着眼于未来。但会计学本身依然为财务管理提供了极为重要的思想方法，比如会计恒等式，比如负债权益比例等等。同时，会计学为财务管理提供了一种反向的参照，通过会计学的事后记录，财务管理方式的优劣被有效地反映了出来。财务管理理论也受到经济学的巨大影响，如系统风险的具体度量就牵涉到宏观经济学的相关内容；而对于投资决策本身，经济学也能起到一个衡估和度量的作用。在学习公司理财的过程中，具备经济学的头脑，并把其思想方法推广到现实的财务决策中去，显然也是相当重要的。

  学习财务管理学，一定的数学和经济学基础是必须具备的，数理工具的使用更是必不可少。但是，与此同时，我们也应该注意到，追根溯源，财务管理学还是一门社会科学，即所谓的“文科”。既然是社会科学，那么我们在研究财务管理时，文科的思维方式依然起到了核心作用。归根到底，财务系统是由人主导的复杂系统，和工程方面的系统有本质区别，不仅需要定量的分析，更需要定性的思维。数学训练固然重要，但财务管理学绝对不是少数数学家才能看懂的东西，在学习财务管理学时，我们不能“执迷于数学”，而应该“超越数学”，最重要的仍然是保持来自社会科学的理念和意识。这正是我们在学习财务管理时应该牢记的。

  学习财务管理学的过程中，我们还需要抓住主线，抓住重点。纵观这部《公司理财》，我们发现，在公司理财三大理论思想方法：资本结构分析，风险收益分析和期权定价法的背后，还隐藏着一个至关重要的前提条件——无套利均衡条件。这三大理论思想方法，事实上都可归结到无套利均衡原则上。清华大学的宋逢明教授曾经说过：不懂得无套利均衡分析，就是不懂得现代金融学的基本方法论。他所指的金融学，即是由资本市场和公司财务两大部分组成的财务金融分析学。因此，我们完全可以说，无套利均衡就是《公司理财》的“主线”，抓住了它，许多问题就会豁然开朗，迎刃而解。在我看来，这正是公司财务的魅力之所在。

  最后，我认为，我们还需要时刻关注财务管理领域的创新成果。财务管理学自上世纪50年代正式从经济学中独立出来，才不过五六十年的时间，然而在这一段短短的时间内，依靠借鉴和创新，财务管理学已经取得了突飞猛进的发展。计算机技术、统计学技术、博弈论、运筹学等多种技术被综合性地应用于财务系统，使得财务管理学本身的内涵得到了极大的深化。同时，数理分析工具和企业实证研究的引入，代表着自然科学和工程的方法论已经向财务管理学渗透。我们必须加以密切关注，对于公司理财在实践应用和发展前景方面的内容，在下一章还将加以详细论述。

  6. 公司理财：实践应用及发展前瞻

  公司理财的三大经典理论确立，到现在为止已经有三十余年了。三大经典理论已经为财务管理学构建起了一个稳固的基础，在这个基础之上，财务管理学遇到了前所未有的发展机遇。二十世纪八十年代，随着信息技术的迅猛发展，财务管理的计量以及数理工具的应用变得前所未有的便捷和迅速，同时，工程学中的思想方法也渐渐融入财务管理学的思想体系之中。大量的图解、仿真和模拟技术使得财务管理学日渐综合化，模型化。同时，由于八十年代以来经济全球化的加速和公司治理方面的突破，企业本身也又一次成了财务管理学的开拓者。公司的现金管理、信用管理、风险管理和跨国公司财务，随着企业经营实践的需要也被越来越多的学者深入研究。最后，互联网技术的日益成熟和广泛应用，使得财务管理的信息成本和交易成本大大降低，也大大增强了金融市场资源配置和转移的能力；而网上银行和电子商务的发展，更进一步拓宽了财务管理的应用舞台。

  八十年代以来，公司理财方面的重要成果主要有：EVA成本管理、新金融衍生产品的开发、以及期权理论在公司兼并、联合和收购方面的新应用。同时，期权理论在成本管理和资本预算方面也发挥了重要作用。限于篇幅，笔者不准备对上述理论一一详细介绍了，只是述其大概，尽可能对八十年代以来财务管理学的新发展做一个全景式的勾勒。

  首先，我们来谈一谈EVA成本管理理论。EVA，意为经济增加值，其公式是：EVA=税后利润-WACC*总资本，也就是说，EVA是企业在扣除资本成本后的盈余。和会计意义上的资本成本不一样的是，EVA同时也扣除了权益资本成本；或者进一步说，EVA进一步肯定了资本成本在预算中的地位，现在，股东价值的增加是第一位的，而非利润。同时，EVA的另一个优点是简洁直观，要么正，要么负，直截了当地描述了股东价值的增加程度。以上两点，使得EVA成本管理被迅速为许多企业使用，最近甚至成为了我国国企在绩效管理层面的一个学习目标。

  当然，EVA并非尽善尽美，首先，由于沿用了会计数据，EVA并没有很好地反映出资金的时间价值；同时，由于其根据当前收益评估优劣的特征，容易激发经理的短视倾向。尽管如此，EVA仍不失为一种成本管理的新思路，尤其是它将股东价值而不是利润放在首位，具有相当的现实意义。

  下面，笔者来介绍一下金融衍生工具的新发展。金融衍生工具的大发展，和同时期信息技术的迅猛发展是分不开的。借助信息技术的飞跃，八十年代，金融衍生工具从原来的期权、期货、远期、掉期、互换等寥寥几种扩展到了数百种之多；同时，衍生工具品种日益细分，不仅包括利率期货、股指期货等由一种初期衍生工具发展而来的新型衍生工具，还发展出了奇异证券、对冲基金等多种初期衍生工具混合而成的衍生工具。衍生工具具有收益高，风险大的特点，这在新型衍生工具中表现得更为突出。在1997年的亚洲金融危机和2009年的全球金融危机，衍生工具都扮演了极为重要的角色。对于目前的许多企业来说，衍生工具不仅只是被动的避险工具，而且也很可能是丰厚的盈利来源，尽管这也意味着高度的风险和不确定性。

  在这些衍生工具之中，期权的作用尤为突出。期权的估值和定价理论，不仅在企业的证券投资、项目投入、套期保值和资本预算方面发挥作用，而且还进一步拓展到了企业的购并和联合层面。企业的投资、融资决策也往往依赖于期权思路。从这个意义上说，目前广义的期权已经延伸到了企业财务决策的各个层面，二叉树模型和B-S公式地应用范围变得更为广泛。

  放眼未来，我们有理由对财务管理学的未来抱有信心。在过去的二十年里，新技术的飞跃使财务管理的发展获得了广阔的发展空间，同时，经济全球化的浪潮为财务管理学提供了前所未有的历史机遇，世界正在越来越成为一个相互联结，相互促进的统一市场，而财务管理学的理论和思想方法，在企业实践中的具体应用也正在日益深化。可以断定，未来财务管理学的理论创新也将层出不穷，而创新的一个重大特征，便是和现实紧密结合，在这一点上，财务管理学的研究者还大有可为。

  而作为一名财务管理专业的学生，关注财务领域的前沿创新，把握世界经济热点是必然之事，平时除了努力学习课本知识外，更应积极阅读相关经典原著，提高自己的科研能力，培养自己的专业思想方法，最终使自己的学术素养有一个大的提升，为今后的继续深造和职业生涯打下一个坚实的基础。这，也正是我阅读《公司理财》之后，最为深切的感受。

  参考书目：

  《公司理财》斯蒂芬•罗斯 机械工业出版社

  《财务管理学》 王化成 刘俊彦 中国人民大学出版社

  《证券投资学》吴晓求 中国人民大学出版社

  《货币银行学》易纲、吴有昌 上海人民出版社

  《金融工程原理——无套利均衡分析》 宋逢明 清华大学出版社

  《金融市场学》 张亦春 高等教育出版社