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给我挚爱的孩子们以及我们共渡的美好时光：

献给丹尼尔以及我们的缅因漂流时光（不过下次最好不要让我再进急诊室了）；

献给扎克里以及我们的哥斯达黎加雨林、火山口路游，以及螃蟹大游行时光；

献给萨曼莎以及群山和某个特别周末的卢加诺餐厅；

这些时光让我不禁微笑，我希望也能让你们会心一笑。

给我的爱妻，乔·安，为那些美妙的时光：

5 000 BTUx2（应该是暖气坏了吧），身无分文的蜜月，大雪纷飞的感恩节的博尔顿，米勒瓦斯卡和莫宏克山，墨西哥的火山，梅特尔峰，在新斯科舍和爱德华王子岛驾车飞驰，在盖斯勒度假，断崖之行，大印度之旅，冬天的黄石公园，长角湾，还有那家Net Result餐馆。

推荐序

前言

第一部分 市场、收益与风险

第1章 专家建议 / 2

喜剧频道大战CNBC

精灵指数

财经通讯

投资见解

第2章 无效市场假设 / 14

有效市场假说与实证研究结果

价格未必总是对的

市场坍塌：有何信息支持？

基本面的变化与股价变化之间的断裂

价格变化决定了金融新闻

运好还是技高？文艺复兴大奖章基金的辉煌纪录

有效市场假说的错误前提：以棋局为喻

有些投资者甚至并没有想要赢

缺了哪一块

瞎猫碰到死耗子：为何市场如此难以战胜

对有效市场假说的谬误进行诊断

为何有效市场假说注定要被经济学理论所抛弃

投资见解

第3章 历史回报的残暴统治 / 58

标普指数在市场见顶或见底后的表现

高回报和低回报年份对长线投资的含义

选择最好的板块有用吗

对冲基金：最高历史回报策略的相对业绩

为何选择业绩最优的板块或策略类型会跑输那么多

等等！我们是不是想说明……

投资见解

第4章 风险计量指标 / 90

错误计量不如不计量

风险计量指标：波动性

问题在哪里

隐含风险

如何评估隐含风险

我们容易混淆波动性和风险

风险价值（VaR）指标存在的问题

资产风险：为何其外表极具欺骗性？价格重要吗？

投资见解

第5章 波动性：不仅是风险——以杠杆ETF为例 / 115

杠杆ETF：所得非所愿

投资见解

第6章 历史业绩陷阱 / 125

潜在风险

数据相关性陷阱

过高的收益率可能反而是坏事

无可比性

过长的历史业绩往往失去意义

投资见解

第7章 回测数据，天使还是恶魔？ / 135

投资见解

第8章 如何评价历史业绩 / 138

仅仅看收益率是没有意义的

风险调整后的收益指标

索提诺（Sortino）比率

可视化业绩评估

投资见解

第9章 相关性：事实与谬误 / 168

相关性的定义

相关性体现的是线性关系

确定性系数

“荒唐的”相关性

相关性之误区

熊市中的表现

相关性与贝塔

投资见解

第二部分 以对冲基金作为投资选择

第10章 对冲基金的起源 / 182

第11章 对冲基金概述 / 192

对冲基金与共同基金的差异

对冲基金类型

与股票的相关性

第12章 对冲基金投资的观念与现实 / 209

对冲基金投资的基本原理

在对冲基金中引入投资组合的优势

管理期货的特例

单一基金风险

投资见解

第13章 关于对冲基金的恐惧：人性使然 / 219

一则寓言

关于对冲基金的恐惧

第14章 FOF表现不佳的悖论 / 226

投资见解

第15章 杠杆谬论 / 233

武断的投资规则的愚蠢之处

杠杆和投资者偏好

杠杆何时危险

投资见解

第16章 账户管理：比基金投资更便捷的选择 / 241

管理账户和基金之间的本质区别

管理账户的主要优点

个人管理账户与间接管理账户投资

为什么基金经理认同管理账户

有没有投资策略是不适用于管理账户的

反对管理账户的四种观点

投资见解

对第二部分的补充 对冲基金的投资回报如梦幻泡影？ / 254

第三部分 投资组合

第17章 分散投资：10只股票够不够 / 260

分散投资的益处

分散投资：要多分散才合适

随机风险

异质风险

分散策略的有效性讨论

投资见解

第18章 分散投资：何时该去繁从简 / 270

投资见解

第19章 劫富济贫的罗宾汉投资 / 276

新的实验

投资组合重组的原理是什么

澄清一点

投资见解

第20章 波幅大就一定不好吗 / 287

投资见解

第21章 投资组合的构建原则 / 292

投资组合最优化问题

投资组合构建的八个原则

相关系数矩阵

投资见解

附录一 期权基础知识 / 308

附录二 风险调整后的收益指标 / 313

关于作者 / 317

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取得比平均股票回报高的业绩的最佳时机是大市下跌之后。

不要以为静水无鳄鱼。

任何分析方法被过度使用都会导致方法本身的失效。

定期“从赢家身上把钱转到输家身上”这种投资组合重组策略能提高业绩。

你必须随心而行…只要坚持自己的风格，你就能体会到自己方法的优劣之处。试图模仿别人的风格最终会两头不讨好。

投资于近期最优回报策略非常可能导致巨大跌幅，而投资于近期最差的策略则不太可能遭遇过大跌幅。

书籍介绍

给我挚爱的孩子们以及我们共渡的美好时光：

献给丹尼尔以及我们的缅因漂流时光（不过下次最好不要让我再进急诊室了）；

献给扎克里以及我们的哥斯达黎加雨林、火山口路游，以及螃蟹大游行时光；

献给萨曼莎以及群山和某个特别周末的卢加诺餐厅；

这些时光让我不禁微笑，我希望也能让你们会心一笑。

给我的爱妻，乔·安，为那些美妙的时光：

5 000 BTUx2（应该是暖气坏了吧），身无分文的蜜月，大雪纷飞的感恩节的博尔顿，米勒瓦斯卡和莫宏克山，墨西哥的火山，梅特尔峰，在新斯科舍和爱德华王子岛驾车飞驰，在盖斯勒度假，断崖之行，大印度之旅，冬天的黄石公园，长角湾，还有那家Net Result餐馆。

• 作者：Moon 发布时间：2018-09-07 11:16:32

  “股市有风险，入市需谨慎”。这句话耳熟能详，但是很少有人真的能说出股市风险究竟何在，有时候最大的风险就是你根本没有认识这个市场就盲目进入，而不是这个市场本身有风险。就如书的开篇就指出的，在股市上最大的敌人就是你自己。更为可怕的是你带着很多错误的偏见进入这个市场，而浑然不知，还奉为金科玉律，这才是最大风险所在，而这本书正是要让你认识到这点。全书由50余条投资错觉贯穿而成，破除这些错觉的过程也是你重新认识这个市场，认识投资这件事的过程。这本书让你拥有对待市场的“正见”，这是入市前提，凭此再不断修炼自身情绪把握能力，临场判断能力，就能期待取得一个好的投资结果。

• 作者：Kevin Lee 发布时间：2020-04-11 00:06:14

  第一部分，市场、收益与风险：第4章 风险计量指标；第8章，风险调整后收益指标；第三部分，投资组合：第21章：投资组合的构建原则。

• 作者：自由且广阔 发布时间：2020-06-24 08:33:52

  周三早上老齐读书圈听完的，但没太听懂，以后再听一回吧！

  1、温水煮青蛙效应。人对这种慢性风险感知较弱，即使概率比较大。但对于危害比较大的风险感知更强，即使概率非常小。如开机动车出事故，和坐飞机出事故。

  2、幸存者偏差。留下的基金都是业绩不差的，差的已经被市场淘汰了。一般业绩好的，基金经理就会再发行新基金，扩大规模，赚取更多管理费。因此，可用基金的净值曲线和指数对比来看，如果基金能在长期跑赢指数，说明基金经理能力强，但是如果只是偶尔，说明可能是运气。

  3、个股选对的概率可能低于10%，建议做投资组合，投指数，而非个股。总资产中股票占比不超过10%。投资黄金可以抗风险，因黄金和股票市场反着来。

  4、投资是反人性的，降低欲望，放平期望。

• 作者：高司令 发布时间：2018-12-03 12:36:25

  市场原理性的书本，可以说是写给机构投资者的书。理念跟耶鲁基金大卫史文森很接近，把市场运转根本性的东西起底了一遍。对于个人投资者的指导意义在于正三观，对于大部分个人投资者而言，普遍喜欢带着偏见，盲目自信进入市场(比如通过观测历史业绩得出结论来评判好坏)。消除这些偏见，盲点很大程度上有助于更好理解市场本性，建立起正确科学的认知，而不是想当然是很重要的。个人认为，市场的正确认知(风险波动评价，通过认知市场合理有效的资产配置管理等)加上对上市公司本身的管理，估值(合理定价等)的正确认知(本书未提及相关内容，纯讨论市场)是投资尤其参与二级市场"树三观"学习的正确，入门级途经之一。本书从之于"市场"原理，"公司"部分的原理就目前推荐帕特多尔西的《股市真规则》。

• 作者：东一厘 发布时间：2021-12-08 00:23:31

  赵孟頫晚年曾学习过李邕笔法，此作品虽托名北海，我认为实是子昂临习北海之作也。

• 作者：风乍起 发布时间：2018-03-20 12:36:07

  该作者的书，我都看，英文版的到中译本的

• 读后感

  作者：PanHao 发布时间：2024-02-01 20:15:33

  读这本书有种久违的“爽快”的感觉，就跟看爽文的意思差不多。没有犹抱琵琶、没有起承转合，就是观点鲜明、就是数据暴力输出。

  虽然书中揭示的“真相”在很多书中都有提及，比如对历史数据的使用风险、对基金经理的观点、对分散投资的说明、对投资组合的构建等等，但就是因为这样的写作风格，让我觉得本书值得一看，无论此前看过多少经典。就当是温习一遍，也是值得的。

  当然对书中的观点，我并不全然接受，比如开篇就介绍了历史数据的不可靠，但后续的分析中还是不可避免的依托历史数据进行分析和风险判断，这样就显得前后略有脱节。另外就是最重要的，选股的问题在本书中没有涉及，略有遗憾。

  直接投资股市也好，间接投资股市也好。需要牢牢记住的是，市场和价格往往是情绪的体现，而非价值的体现。因此投资者要做的是在大多数人因情绪而犯错的时候，抓住机会狠赚一笔。采用多数人共同采取的策略，好的情况会让你获得平均收益，差的时候会让人大赔一笔，所以看清人心和趋势，走少有人走的路，应该会有意外之喜。

  本书汇集了许多曾经的少数派、现在的主流派观点，值得新手学习、老手重温。更重要的是建立独立思考的意识，不盲从。

  话说也不知道国内的金融环境，是否能够使在大陆范围内投资的对冲基金获得充足的对冲空间。

• 洞悉市场真相与投资逻辑

  作者：豫宛—劉英團 发布时间：2018-12-12 09:27:16

  洞悉市场真相与投资逻辑

  “十年炒股两茫茫，先亏车，后赔房；千股跌停，无处话凄凉！纵有涨停应不识，人跌傻，本陪光。”“著名诗人”白交易这话大概道出了使很多投资人的心声。那么，“市场的真相到底是什么呢？”每一个投资人总是渴望猜透这个市场，就像走进大森林里，渴望能一眼看透森林里的熊那样渴望对安全期许愿景。但在现实的市场下，哪怕是市场上的长胜将军CTA（commodity trading advisors），也往往被撞得个头破血流。期货与对冲基金领域公认专家、华尔街“金融怪杰”杰克 D·施瓦格（Jack D.Schwager）认为，“在投资上犯错误可不是菜鸟的专利，即便是职业投资者也常常会犯同样的错误”，而一个最常见的错误就是基于不充足或者与现状不符的数据得出一个错误的结论。有研究证实，造成美国2000年房地产泡沫的一个主要因素就是因为用数学模型来对复杂的住房抵押贷款证券（mortgage backed securities）进行定价，而问题的症结是没有足够的数据建构的模型，却“仍对充满风险的住房抵押贷款证券提供了高评依据”，致使投资者的损失超过了万亿美元。

  “我们已经见过我们的敌人，那就是我们自己。”正如沃特·凯利（Walt Kelly）《勃哥》（Pogo）里的这句台词，我们所犯的愚蠢错误都是由于简单的想当然造成的，也就是说我们太依赖直觉了。在很多情况下，直觉会欺骗投资者，让它们作出最愚蠢的决定。有时候，人们也会意识到自己的决策有很大愚蠢概率，但是，由于恐惧和财富的诱惑，他们还是往往对直觉采取放任的态度。因此，施瓦格一针见血地指出：“投资者最大的敌人正是自己。大多数投资者的天性直觉恰恰让他们做了错误的决定。”在《市场真相：看不见的手与脱缰的马》中，施瓦格对市场上最流行的观点、对财富管理的误解以及非理性的投资行为逐一做了深刻的论述。从有效市场理论，到在牛市买入熊市卖出，施瓦格不但逐个击破核心投资理论里那些备受尊崇的错误概念和谬论，还以一系列历史事实为依托，分享了他从多年资产管理和交易里得到的经验，包括基本和进阶的投资组合管理、风险预估、投资选择、对冲基金投资和投资时机等一系列投资主题。

  在资本市场，各类参与者能否跑赢市场？每个人的感受都大有不同。很多投资者还以各种形式、各种途径听取过金融专家的建议，甚至以种种非法手段获取各种准确或不准确的“内幕消息”。结果如何呢？中证中小投资者服务中心（China Securities Investor Services Center）和上海证券交易所（Shanghai Stock Exchange）《投资者风险认识调查报告》显示：超过50.43%的投资者自开户就亏损不止；大概有44.83%的投资者稍有盈利，盈余低于30%的投资者高达31.22%，仅有2.62%的投资者盈余超过100%。这说明专家荐股并不靠谱，还极可能是预挖好的“坑”。多个案例证实，很多“荐股专家”非但是没有证券从业资格的“股盲”，所荐的“牛股”也都是随机选择的。可以肯定，哪怕是随便找只大猩猩往股票报价板上扔飞镖来决定投资股票大概都不会比这些“专家荐股”的收益率差，甚至还会更好。在《市场真相：看不见的手与脱缰的马》中，施瓦格从大众金融节目主持人及整个财经通讯行业，并以10个专家意见所构建的方向性指数为靶向（targeting），抽丝剥茧地论证了“专家意见”的有效性。他认为，即便“因其荐股而触发市场反应”，“专家荐股”的收益比随机买股的收益并无明显差异。针对中国投资者，跟着市场、跟着政策导向买股所得的收益更是要远甚“专家荐股”。

  资本市场上存在两种对立的理论：“有效市场”和“无效市场”。有效市场理论认为市场有其自身的逻辑性和理性，即股票价格能够对与其公司有关的信息迅速作出反应，从而使市场内不可能出现长时间被低估或高估的股票。无效市场理论认为，人的认知并不能达到完美，所有的认识都是有缺陷的或是歪曲的。早在1934年，“证券分析之父”本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）就在他的巨著《证券分析》（Security Analysis）中指出，“证券市场制定价格的过程通常是不合逻辑或错误的，这些过程并非无意识或机械式的，而是牵涉心理层面；因为这些过程是在投资者心中进行的。因此，市场的错误既是一群人或一组人的错误。大部分错误都能追溯到三个基本原因：夸大、过度简化或疏忽。”所以，“有效市场”与“无效市场”之争，关键是怎么理解“有效”与“无效”。如果把“有效”与“无效”理解成为一定会得到或不会得到什么结果，那么“有效市场”假说就是错误的——在资本市场中，投资者是不可能获得一个确定的结果，总存在很多不确定的结果。“股神”沃伦·巴菲特（Warren Edward Buffett）说过，如果“相信有效市场投资就好比在打桥牌时认为不需看牌一样……我将会流落街头，沿街乞讨”。

  市场是由数以百万计的善变投资者所组成，“聪明人与傻瓜都在市场上进行交易，但没有任何一组人能自己设定价格”（约翰·威廉姆斯《投资价值理论》）。提摩西·维克（Timethy P.Vick）在《不战而胜：价值投资法》（Win in War: value investment law）中指出，价格判断错误最骇人的例子发生在经济景气关联股上，比如花旗银行、道氏化学与通用汽车等，这些股票在景气疲软时常常会发生急跌，几乎都会跌到内在价值之下。所以，对市场是“有效”的还是“无效”的理解很重要，因为它会直接影响到投资策略。我认为，现代金融的一个重要理论基石就是有效市场假设，藐视投资者的理性和市场的力量，与迷信自己的能力和监管，是一个硬币的两面。投资者要以辩证的维度去理解“有效市场”与“无效市场”的理论。首先，资本市场的涨停跌停肯定与国家法律、金融政策存在某些内在的规律和联系。其次，“人类的情绪会（也会）严重干扰市场定价……会给市场提供绝佳的投资机会。”第三，投资者的决策还会受到投资产品近期历史回报的影响。但是，每一个泡沫都有一根针在等着。当两者最终相遇，新一波的投资者会学到华尔街一条古老的教训：当投机看起来轻而易举的时候最危险。通过分析“标普指数”，施瓦格发现“历史业绩可能不仅仅（对投资）毫无助益，甚至会扰乱方向”。因为“每个时代的蠢事各有特色”（乔治J.丘奇）。

  高风险高回报是金融市场的一个基本特征。这早已经是一个广泛的共识，并被长期以来的市场数据所证实。当1992年乔治·索罗斯（George Soros）用100亿美元的杠杆做空英镑时，很多人都吓破了胆，但索罗斯知道他在做什么。他相信风险水平是完全可管理的。他已经算出，即便亏损，损失也不会超过4%，“因此其中的风险真的非常小。”对我们来说，那是在冒险。无论是哪种情况，我们都会认为那会面临着巨大的风险，或者根据我们的认知尺度判定那风险是绝对的。然而，风险又是可衡量的。即要在市场贪婪时恐惧，在市场恐惧时贪婪。这大概就是巴菲特所说的，“有风险是因为你不知道你在做什么。”事实上，真正的投资者所关注的往往不是利润，而是必然带来利润的衡量方法及其风险计量指标。施瓦格认为，“很多损失的发生并非因为忽略了风险的存在，而是因为没有正确估计风险”，即“采用了不精确的风险计量指标”。他强调，一个合理的风险评估，除了要考量历史数据产生的风险指标（例如标准差和最大跌幅），其中“隐含性风险”更值得关注。而如何鉴别和计量“隐含性风险”，施瓦格在《市场真相：看不见的手与脱缰的马》中给出了“定性”和“定量”相结合的办法。

  资本市场所形成的资本凝聚力是中国实体经济增长、创新和转型的可靠基石。正如诺贝尔经济学奖获得者、期权定价创始人罗伯特·莫顿(Robert Merton)1992年在《金融创新和经济增长》一文中所言，“金融创新是给实体经济带来真实效益的发动机。”就国情看，在中国建立一个开放、完整而有效的资本市场（包括股指、利率、汇率等衍生品），不但使国际国内投资者在应对下一次资本市场大幅波动时具备更好的抗风险能力，还使中国资本市场更富弹性和韧性、更有吸引力。但是，由于市场的理论和模型通常都是基于数学上的简便，而非实证证据。所以，当我们讨论投资模型和理论的时候，现实却总是表现得一败涂地。如果我们还坚持要把投资理论和市场模型应用于现实，它们肯定是错误的。那些毫无根据的假设、错误的理论、非现实的模型、投资者认知的偏差、情绪的波动，以及无法证实的信念，非但必然导致投资者的失败，甚至影响着我们对资本市场真相的认知。透过施瓦格在《市场真相：看不见的手与脱缰的马》质疑的那些普遍应用于投资过程中各个方面的主流观点（包括资产选择、风险管理、业绩计量以及投资组合配置），不但任何投资者都能汲取到不可或缺的现实的投资的指导和投资的智慧，对我们架构和完善多层次资本市场体系也大有裨益。

  原载2018年8月5日《中山日报》第七版“开卷”，5月12日《温岭日报》A3版“悦读”，发表时有删改。感谢赠书，欢迎约稿。

  http://epaper.zsnews.cn/epaper/zsrb/html/2018-05/06/content_7_3.htm

  

  http://wldaily.zjol.com.cn/html/2018-05/12/content_1839775.htm?div=-1