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This is a collection of unseen photographs of Michael Jackson from the key period of his career, from the end of the Jackson 5 era, and after release of "Off the Wall" through to the filming of the "Beat It" video for "Thriller". These are candid photos before Jackson was surrounded by handlers and before anyone working with him had to sign nondisclosure agreements or surrender their copyright on photos.

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书籍介绍

This is a collection of unseen photographs of Michael Jackson from the key period of his career, from the end of the Jackson 5 era, and after release of "Off the Wall" through to the filming of the "Beat It" video for "Thriller". These are candid photos before Jackson was surrounded by handlers and before anyone working with him had to sign nondisclosure agreements or surrender their copyright on photos.

• 作者：布瓜 发布时间：2010-02-07 21:30:13

  在他成为国王之前，是从他的星球远道而来，却迷失沙漠的小王子。他有湿漉漉的大眼睛，银铃般的笑声，永不停歇的跳舞的足尖……。当他唱起歌时，你会不可救药地爱上他。

• 作者：Annabel 发布时间：2010-01-21 18:18:58

  美国代购滴。Michael“成名前”拍的片片（好像已经很有名了那时候）。贴身摄影师跟拍舞台下的他。遗憾的是照片太少。

• 作者：劈头士》睁木 发布时间：2020-11-02 22:46:10

  已购。四星半。一口气读完，奇妙体验，开头四分之一有股美式卡通广告的感觉，美好祥和的纸片人生活。渐渐地读下去，纸片人生活的底下被揭起来，不过不是触目惊心，而是带着柔和的讽刺感。第一部分的结尾处我最喜欢，贫民窟的大师治好了托尼的病，而内尔斯则服镇静剂上瘾，感觉自己是云端的宙斯。

• 作者：冬樹 发布时间：2024-01-21 16:30:08

  蛮好的，最喜欢的两张是他在沙发上仿佛在思考的样子

• 作者：shamenotalone 发布时间：2021-05-25 18:58:54

  周期和趋势产生的原因：商品库存周期，总的来说回到了原始的供需关系。宏观上来看，庄家就只用低吸高抛就随意割韭菜。还有几个影响因子：升贴水，利润

• 作者：我们在一九八四 发布时间：2023-10-04 16:26:52

  MJ是Jackson 5里最火的，那时候已经巨星像初显了！非常cute，非常软萌，非常秀色可餐，全程看得我“Hi, hottie！”那时候他就喜欢小动物想建动物园吧？在喂小鹿。还有他在后台安静的画面、窗边看书的、亲友团的，坐在剧院座椅上开怀大笑的，当然还有舞台上活力四射的，都是非常多面非常有魅力的画面！非常典范的巨星写真集！值得学习！

• 我们应该愉快的接受经济危机

  作者：邱小石 发布时间：2008-10-20 13:32:41

  经济危机发生的背后，其实有着社会价值观改变的推动：

  1、赚钱模式。社会整体形成一种趋势，追求短期利益日益加剧。赚钱复杂繁琐的实体经济被削弱，金融工具省事高效，人人可参与的股票交易加剧侵蚀人心。经济手段放纵了趋懒趋利的人性本质。

  2、消费模式。大量贷款，未来被提前消费，满足感传递出虚假信息。面对现实落差释放悲观彷徨空虚情绪，以至于破罐破摔，祈愿社会跟自己一同遭殃以寻求内心平衡。迫不得已减少消费，经济丧失活力。

  3、网络模式。网络产生大量免费获得价值的行为。一方面网络企业盈利羸弱，以活下来获得垄断作为商业模式，苦苦支撑，消耗真金白银，另一方面激起了社会大众占便宜的欲念并形成似乎理所当然的习惯，打破了市场经济公平的交换原则。

  当然，自由经济为社会发展带来极大的活力，人们为了追求利益，极尽聪明才智，但这里面需要平衡。政府救市，是一种平衡的技术手段吗？算不算对市场经济的干预和破坏呢？经济危机其实才是调节失衡迫不得已的方法，其本身就是一种社会的生理现象。

  平衡是一个抽象的词汇，东方哲学的平衡是一种玄学，在理性的范畴显得荒谬，经济学家的使命就是找到其间动态变化的数学奥秘。但另一方面，人文学家也在抨击西方文化的技术性，就像诺贝尔文学奖获得者勒克莱齐奥说：人类不可知的部分都被理性所掩盖了。

  二元的矛盾和平衡就是人类的发展史，我们知其存在，但不可控制。哥德尔的不完全性定理也告诉我们，这个世界存在不能证明的东西。经济危机很可能不能预计发生，也根本不应该去阻止，相反，经济危机是社会观念纠偏的一剂良药。从这个角度讲，我们应该愉快的接受经济危机，但这和乐观还是两码事。

• 巴菲特之路

  作者：马尔代夫的驴 发布时间：2020-10-10 11:47:13

  

  巴菲特历年收益

  一、巴菲特的名言警句

  1.在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。

  2.将市场波动视为你的朋友，不要把它当成敌人；从大众的愚蠢中获利，而不要参与其中。

  3.一生能够积累多少财富，不取决于你能够赚多少钱，而取决于你如何投资理财，钱找人胜过人找钱，要懂得钱为你工作，而不是你为钱工作。

  4.如果你无法左右局面，那么错失一次机会也不是什么坏事。

  5.投资者应考虑企业的长期发展，而不是股票市场的短期前景。价格最终将取决于未来的收益。在投资过程中如同棒球运动中那样，要想让记分牌不断翻滚，你就必须盯着球场而不是记分牌。

  6.假如你自已手里只有一张可以打20个孔的投资决策卡，每投资一次，就在卡上打一个孔，这样你将做出20个好的投资决定。你根本不需要50个好创意。

  7.当有人逼迫你去突破自己，你要感恩他。他是你生命中的贵人，也许你会因此而改变和蜕变。当沒有人逼迫你，请自己逼迫自己，因为真正的改变是自己想改变。蜕变的过程是很痛苦的，但每一次的蜕变都会有成长的惊喜。

  8.亚马逊创始人贝索斯问巴菲特：“为什么你如此富有，别人却不做和你一样的事情？”

  巴菲特回答说：“因为没有人愿意慢慢变得富有。”

  9.如果你不情愿在10年内持有一种股票，那么就不要考虑哪怕是仅仅持有它们10分钟。

  10.投资的时候，我们要把自己看成是企业分析师，而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，更不是证券分析师。

  11.作为一名投资者，你的目标应当是以理性的价格买入一家有所了解的公司的部分股权，在从现在开始的5年、10年和20年里，这家公司的收益实际上肯定可以大幅度增长。在时间的长河中，你会发现，只有几家公司符合这些标准。

  12.投资只需要学好两门课程：如何评估一家企业以及如何正确对待股价的波动

  13.世界上购买股票最愚蠢的动机是：股价在上涨。

  14.长期看，市场是称重器；短期看，市场是投票机。由基本原理决定的重量很好测出，由心理因素决定的投票很难评价。

  15.我喜欢的企业是那种具有持久生存能力和强大竞争优势的企业，就像一个坚固的城堡，四周被宽大的护城河包围，河里还有凶猛的水虎鱼和鳄鱼。

  16.时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人。

  17.Price is what you pay，Value is what you get。价格是你付出的，价值是你得到的！

  18.风险，是来自于你不知道你在做什么。

  19.金钱并不是很重要的东西，至少它买不到健康与友情。

  20.把每支投资的股票都当作一桩生意来做。

  21.如果你处在错误的道路上，奔跑也没有用。

  22.别人赞成你也罢，反对你也罢，都不应该成为你做对事或做错事的因素。

  23.当世界提供这种机会时，聪明人会敏锐地看到这种赌注。当他们有机会时，他们就投下大赌注。其余时间不下注。事情就这么简单。

  24.只有在退潮的时候，你才知道谁一直在光着身子游泳！

  25.成功的投资在本质上是内在独立自主的结果。

  26.我工作时不思考其他任何东西。我并不试图超过七英尺高的栏杆，我到处找的是我能跨过的一英尺高的栏杆。

  27.不要以价格决定是否购买股票，而是要取决于这个企业的价值。

  28.如果你认为你可以经常进出股市而致富的话，我不愿意和你合伙做生意，但我希望成为你的股票经纪。

  29.世界上最笨的事情就是，看到股价上扬就决定要投资一只股票。

  30.假如这家公司表现得很好，它的股价绝对不会寂寞的。

  31.如果你打了半小时牌，仍然不知道谁是菜鸟，那么你就是。

  32.竞争并不是推动人类前进的动力，嫉妒才是。

  33.你人生的起点并不是那么重要，重要的是你最后抵达了哪里。

  34.做你没做过的事情叫成长，做你不愿意做的事情叫改变，做你不敢做的事情叫突破。

  35.一、去接近成功人士，让他们的想法影响你；二、走出去学习，让精彩的世界影响你；世间没有贫穷的口袋，只有贫穷的脑袋！并且哈佛大学有一句名言：当你为自己想要的东西而忙碌的时候，就没有时间为不想要的东西而担忧了！

  36.你们到了我这个年纪的时候就会发现，衡量自己成功的标准就是有多少人在真正关心你、爱你。

  37.评价一个人时，应重点考察四项特征：善良、正直、聪明、能干。如果不具备前两项，那后面两项会害了你。里根也曾说：如果你正直，这比什么都重要；如果你不善良，什么也都不重要了。直面自心，做一个善良正直胸怀坦荡的人！

  38.我是一个现实主义者，我喜欢目前自己所做的事，并对此始终深信不疑。作为一个彻底的现实主义者，我只对现实感兴趣，从不抱任何幻想，尤其是对自己

  39.这些数字就是我未来所拥有的财富，虽然我现在没有这么多，但总有一天我会赚到的。

  40.形成自己的宏观观点，或是听别人对宏观或市场进行预测，都是在浪费时间。事实上这是危险的，因为这可能会模糊你的视野，让你看不清真正重要的事实。

  41.不能耐心的听取批评，你就无法接受新事物。

  42.一般成功的人士和非常成功的人士之间的区别就在于，非常成功的人士几乎对所有事情都会说“不”。

  43.投资必须是理性！如果你不能理解它，那么就不要做。

  ——————2020年10月10日

  二、巴菲特的估值方法

  一、投资中的数学

  巴菲特：

  如果我遇到一个机会，90%的机会赚到3美元，同时有10%的可能性亏损9美元，那么2.7美元减去0.9美元，从数学上我还有1.8美元可赚。

  接下来考虑时间跨度，如果每一股为27美元，潜在回报是6.6%（1.8/27），如果整个交易需要6月份完成，那么年回报率就是13.2%。

  查理芒格：

  对我们来说，投资等于赌马。我们要寻找一匹获胜几率是两分之一、赔率是一赔三的马，而经常的是劣马的赔率是1赔100，而好马赔率是2赔3，那么利用费马和帕斯卡的数学，很难清楚地算出来押哪匹马能赚钱。股票价格也以这样的方式波动，所以人们很难打败股市。

  另外需要利用凯利公式，简化公式为X=2P-1，而实际的式X=（赔率*赢的概率-输的概率）/赔率。

  如果你赢的概率为55%，你就应该押上10%，如果概率70%，应该押上40%，在玩概率时，最大的风险就是过度押注，利用半凯利模型。

  二、集中投资+长期投资

  当减少组合中持有股票的数量的时候，可以提升回报的可能，毫无疑问也增加了降低的回报的可能。拥有一个250只的股票组合，你有1/50的机会跑赢大盘，而拥有一个15只股票的组合，你的机会惊人的会上升到1/4。

  另外一个重要的思考时，在这个市场中，一个投资组合的换手率也会高，成本也就越高，这些成本将会拉低投资回报。

  芒格说：三支股票足以应付波动。

  巴菲特说：不会在意股市是否关闭一年或者两年，毕竟他每周都闭市，这对我说没有什么影响。

  当持股3年时，股价和利润之间的相关程度为0.131-0.360，当持股周期为5年时，相关度为0.347-0.599，当持股时间为10年，二者之间的相关程度为0.593-0.695。

  三、等待

  巴菲特的办公室有一张棒球海报，他是波士顿红袜队的击球手泰德，泰德对巴菲特的投资理念有极大的影响。

  泰德有一个鲜明的观点：不要每个球都打，而是只打那些处在“甜蜜区”的球。

  他把击打区划分为77个小区域，每个区域只有一个棒球大小，只有当球进入理想区域时 ，才挥棒击打，这样才能保持最高的击打率。否则如果去击打处于边缘位置的球，击打率会非常低。

  所以，在比赛当中，对于非核心区的球，即使嗖嗖从身边飞过，泰德也绝不挥棒。

  巴菲特拒绝平庸的机会，抓住最大的机会下重注。

  这样让我想起了动物世界中的森蚺，采取同样的策略。

  亚马孙流域有一种大蛇叫森蚺，它体型巨大、身材强壮，它是怎么捕食猎物的呢？

  它找准了树荫边的水源，盘在树下，静静等待前来饮水的猎物。虫、鸟试探性地来河边喝水，它一动不动；不谙世事的小马从它身边经过，它一动不动；直到有一天，当一只羊、或者一只鳄鱼终于放下戒心，低头喝水之际，大蛇才像"黑色闪电"般瞬间将猎物绞杀，然后再找一棵树，一边消化一边等待下一个猎物。

  四、现金流折现

  巴菲特最终认为一家上市公司最终的价值，就是未来所能产生的自由现金流。

  

  简易估值公式

  

  简易估值公式

  

  简易估值公式

  

  简易估值公式

  

  简易估值公式

  

  简易估值公式

  

  简易估值公式

  ——————2021年1月2日

  三、巴菲特投资思想进化

  一、格雷厄姆

  格雷厄姆是价值投资的奠基石，19岁时巴菲特读到格雷厄姆的《聪明的投资者》，他说：读到这本书，就像在前往大马士革的路上的圣徒保罗一样。

  格雷厄姆三个重要观点：

  1、买股票就是买企业

  2、市场先生

  3、安全边际

  《聪明的投资者》的第8章是描述“市场先生”，第20章是描述“安全边际”。

  市场先生是一个绝妙的比喻：设想你在与一个叫市场先生的人进行股票交易，每天市场先生一定会提出一个他乐意购买你的股票或将他的股票卖给你的价格，市场先生的情绪很不稳定，因此，在有些日子市场先生很快活，只看到眼前美好的日子，这时市场先生就会报出很高的价格，其他日子，市场先生却相当懊丧只看到眼前的困难，报出的价格很低。另外市场先生还有一个可爱的特点，他不介意被人冷落，如果市场先生所说的话被人忽略了，他明天还会回来同时提出他的新报价。市场先生对我们有用的是他口袋中的报价，而不是他的智慧，如果市场先生看起来不太正常你就可以忽视他或者利用他这个弱点。但是如果你完全被他控制后果将不堪设想。

  安全边际是一个很棒的理念：格雷厄姆买入明显低于股票内在价值的状况，我们称之为“安全边际”。所谓的内在价值不是一个确定的数字，而是一个大致的估算范围。

  巴菲特举过一个简单的例子说明安全边际：假如你造一个桥，桥的载重量为3万磅，但你只准许1万磅的卡车穿梭其间，相同的原则也适用于投资领域。

  具体方法如下：

  （1）找出TTM市盈率低于X的股票

  （2）X=1/两倍无风险的收益率

  （3）找出其中资产负债率小于50%

  （4）选出至少30家，每家不超过总资本的2.5%

  （5）剩余25%的资金买入国债，如果市场只能选出10家，则股票不超过25%，债券75%。

  （7）购买第二年，涨幅不到50%，卖掉，换入其他。对象或者国债。

  （8）购买第二年，涨幅不到50%，卖掉，换入其他。

  格雷厄姆写这本书的时候，正是处于大萧条时期，所以整体内容充满了大萧条烙印。

  巴菲特运用格雷厄姆最典型的案例就是登普斯特农机厂。

  二、费雪

  费雪在《如何选择成长股》中总结了15条选股方法：

  （1）这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长？

  （2）为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层是不是决心继续开发新产品或新工艺？

  （3）和公司的规模相比，这家公司的研究发展努力，有多大的效果？

  （4）这家公司有没有高人一等的销售组织？

  （5）这家公司的利润率高不高？

  （6）这家公司做了什么事，以维持或改善利润率？

  （7）这家公司的劳资和人事关系是不是很好？

  （8）这家公司的高级主管关系很好吗？

  （9）公司管理层的深度够吗？

  （10）这个公司的成本分析和会计记录做得如何？

  （11）是不是在所处领域有独到之处？它可以为投资者提供重要线索，以了解此公司相对于竞争者，是不是很突出？

  （12）这家公司有没有短期或长期的盈余展望？

  （13）在可以预见的将来，这家公司是否会大量发行股票，获取足够的资金，以利公司发展，现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅受损？

  （14）管理层是不是只向投资人报喜不报忧？诸事顺畅时口沫横飞，有问题或叫人失望的事情发生时，则“三缄其口”？

  （15）这家公司管理层的诚信正直态度是否勿庸置疑？

  费雪和格雷厄姆思想分歧在于，格雷厄姆认为一只股票上涨50%之后应该卖掉或者第二年末不能获利50%就应该卖掉，而费雪认为只有是那种情况才能卖出1、买入犯下的错误越来越明显；2、公司运营错误越来越差；3、发现一家更好的标的。

  三、芒格

  芒格经常对巴菲特说：格雷厄姆交给你非常多愚蠢的东西，你该重新想想。

  巴菲特说：芒格绝对是独一无二的，他用思想力量他拓展了我的视野，让我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在穷的多。

  进化最核心的标志是，开始摆脱对账面资产的关注，转而关注经济商誉，巴菲特在1983年股东的信说：

  我现在的想法和35年之前相比，已经有了明显的改变。当时老师告诉我要注意有形资产，避开价值对经济商誉依赖性很大的公司，这种偏见虽然很少在经营中出错，却让我犯了许多重大的选择性错误。

  巴菲特的投资思想是一个综合体，既有格雷厄姆，又有费雪、芒格。

  四、为啥思想会改变

  1、好公司与差公司

  后来巴菲特特在股东的信中说：

  如果你低廉的价格买入一只股票，通常企业的价值波动会给你提供机会，让你以合理的利润脱手股票，即便从长期而言，这个公司或许很糟糕，你的回报也还行。这种投资方法，我称之为“捡烟蒂”投资法。在大街上发现地下有一节还能抽一口的雪茄烟蒂，尽管所剩无几，但因“代价便宜”，也可以获利。

  除非你是一名专业清算师，否则上述投资方法就是愚蠢的。

  首先，最初看似“便宜”的价格可能最终不便宜，一家处境艰难的公司，在解决一个难题之后，不久便会有另一个问题冒出来，就像厨房里如果有蟑螂，不可能只有一只。

  其次，任何你得到的初始优势会很快被公司的低回报所侵蚀。例如，你以800万美元买下一个公司，能迅速以1000万美元卖出或清算，而且可以立刻执行，那么你能够实现高回报。但如果这家公司在十年后以1000万美元处理掉，即便在此期间每年有几个点的分红，那么这项投资也是令人失望的。

  时间是优秀企业的朋友，是平庸企业的敌人。你或许认为，这项原则显而易见、平淡无奇，但我不得不以艰难的方式学习它。实际上，我们不得不学习了好几次。

  2、由于公司规模不断变大钱越来越多，便宜公司的机会越来越大。

  3、交易股票需要缴纳35%的资本利得税。

  五、巴菲特的选股方法

  1、青铜版

  《巴菲特之道》里面总结了12条选股方法：

  （1）企业是否简单易懂

  （2）企业是否有持续稳定的经营历史

  （3）企业是否有良好的前景

  （4）管理层是否理性

  （5）管理层是否坦诚

  （6）管理层是否抗拒惯性

  （7）重视资产收益率

  （8）计算股东盈余

  （9）寻找高利润企业

  （10）留存一美元，创造一美元利润

  （11）确定企业价值

  （12）折扣买入

  具体的可以参考《聪明的投资者》。

  2、白银版

  （1）我们理解的

  （2）有持久竞争优势

  （3）德才兼备的人经营的

  （4）合理的价格买入

  第4个条件是关于买入价格，最开始时是以非常有吸引力的价格买入；90年代变成了以有吸引力的价格买入；2007年变成了以合理价格买入。

  3、黄金版

  三不主义：不看大盘、不相信技术分析、不做短期的涨跌预测。

  十二个字的投资策略：好股好价，长期持有，适当分散。

  4、钻石版

  巴菲特说：我喜欢一座不受管线的桥梁收费站的生意。

  ——————2021年10月28日

  四、投资方法分类

  1、按照投资主体划分，可以分为合伙基金阶段和伯克希尔阶段，以1969年基金散伙为界。

  ①合伙基金阶段：1957—1969年合计13年，年化回报率29.5%。

  ②伯克希尔阶段：1965-2020年合计55年，年化回报率18.9%。

  ③伯克希尔股票55年27440倍，持股股东年化回报率20.3%。

  2、按照投资风格划分，以1972年收购喜诗糖果为界限，划分为烟蒂股体系和陪伴优质企业成长体系两个阶段。

  ①烟蒂股体系：1957—1971年合计15年，41倍，年化回报率28.1%（1969年中基金清盘，当年回报率采用伯克希尔收益数据），该阶段代表案例是桑伯恩、邓普斯特和伯克希尔。期间收益率超过50%的有1年（1968年58.8%），超过30%的有6年，收益率最低是1957年10.4%，没有亏损年度。同期标普500指数年化收益率为9.6%。

  ②陪伴优质企业成长体系：该阶段以2000年为界分为上半场（1972-1999年底），下半场（2000年-至今）。

  上半场：上半场为28年，伯克希尔账面净资产增长654倍，年化增长26.1%；公司股价从每股70美元涨到50600美元，股东持股年化收益率26.5%，同期标普500指数年化收益率是14%。 期间收益率超过50%的也有1年（1976年59.3%），二是没有亏损年度，收益率最低是1973年的4.7%。

  下半场：下半场为20年，年化收益率10.1%。期间最高收益率是2017年的23%，最低收益率是2008年的-9.6%。伯克希尔55年投资史，仅有的两次亏损都出现在这个阶段：2008年-9.6%和2001年-6.2%。伯克希尔股价从1999年末的56100美元/股，上涨至2019年末的339590美元/股，持股股东20年年化收益率为9.4%，期间标普500指数年化收益率6.1%。 大师们演示给我们的有复制价值的投资的道路只有四条：

  ①低费率指数基金模式，以先锋SP500指数基金为代表。

  ②确定机会的套利，以格雷厄姆、巴菲特及索普等人为代表。

  ③一揽子烟蒂模式，以施洛斯为代表。

  ④陪伴优质企业成长模式，以1972—1999年的巴菲特为代表。

  综上所述，我们可以学习巴菲特的策略：严格选股，低价买入，长期持有！

  

  价值投资的不同种类

  

  价值投资的大师

  五、不同人的估值方式

  巴菲特说做好投资只需要学习两门功课就行：一是评估企业的价值，二是理解波动！那么不同的投资人是如何给企业估值的呢？

  1、巴菲特

  

  巴菲特之道 (原书第3版)

  8.9

  [美] 罗伯特·哈格斯特朗 / 2020 / 机械工业出版社

  《巴菲特之道》曾经描述巴菲特的选股决策：对于巴菲特来说，只要你填入适当的变量：现金流量和适当的贴现率，决定的公司的价值就很简单。

  

  《巴菲特之道》估值模型

  巴菲特认为唯一的正确的内在价值评估模型就是1942年约翰·威廉姆斯提出的现金流量模型：今天任何股票或者债券或者公司价值，取决于在资产整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流的流入和流出。

  《滚雪球》中说：预测一家公司在今后几年的发展并不是一门精确的科学，巴菲特在它的预测中使用了安全边际理论。在推算整个过程中，他既没有使用复杂的模型和公式，也没有使用电脑或者电子表格计算，他的判断只是建立在一些简单的基础上。

  《巴菲特原则》写到：决定企业内在价值是探究沃伦投资哲学的关键。对于沃伦而言内在价值就是投资所能创造预期的年复合报酬率。沃伦就是用这个预期符合报酬率估计投资是否划算。通过大量的阅读可以发现，巴菲特对企业的内在价值的估值有两种模式：1、绝对值，2、回报率（5-10年）；无论哪种模式，巴菲特都不是通过复杂的公式进行计算，而是通过一种简单方式快速做出评估。

  ①绝对值

  巴菲特说：在2002年-2003年，伯克希尔用4.88亿美元，买入中国石油1.3%的股份，按照这个价格计算中石油的市值约370亿美元，查理和我感觉那时候公司的内在价值为1000亿美元。到了2007年有两大因素提升了内在价值——油价的提升和管理层在天然气储备上下的功夫，到了2007年的下半年，公司的市值上升到2750亿美元，大概是物有所值。

  ②回报率

  1990年股东的信中巴菲特说：如果你以内在价值的10%的溢价买进伯克希尔的股份，每年增长15%，而之后你以同样的内在价值10%的溢价卖出持有的股份，则你的投资的年报酬率也应该是15%，当然要是后来你以低于10%的溢价卖出股份，那么最后你的投资报酬率可能也会低于同期15%的报酬率。

  2、玛丽·巴菲特

  

  巴菲特法则

  7.5

  [美] 玛丽·巴菲特 [美] 戴维·克拉克 / 2008 / 中信出版社

  玛丽·巴菲特是巴菲特的儿媳妇，她和戴维·克拉克合著《巴菲特法则》《巴菲特法则实战手册》。

  玛丽·巴菲特认为巴菲特将股票视为公司债券！

  20世纪80年代末期，巴菲特以每股6.5美元的价格购买可口可乐，该公司的税前利润为每股0.7美元，相当于每股0.46美元的利润。

  由此巴菲特认为他买的是可口可乐的公司的股权债券，这种债券是他以每股6.5美元带来10.7%（0.7/6.5=10.7%）的最初的税前回报率，同时他认为该回报率今后将以15%的速度增长。

  那么可口可乐公司债券的结果如何？

  可口可乐公司的税前利润以每年9.35%的速度增长，截止2007年其每股收益为3.96美元，相当于税后每股2.57美元。

  这意味着巴菲特初始投资的6.5美元可口可乐公司的债券，在2007年支付了每股3.96美元税前回报给他，这相当于60%（3.96/6.5=60%）的税前回报率和40%（2.75/6.5=40%）的税后回报率。

  2007年可口可乐公司赚取3.96美元的每股收益，相当于每股2.57美元的税后利益。按照6.5%的长期公司债券利率计算，其每股价格在60美元（3.96/0.065=60）。

  2007年可口可乐公司的股票在45-64美元之间波动。

  3、段永平

  

  段永平投资问答录（投资逻辑篇）

  8.9

  段永平 雪球用户 / 浙版数媒

  假设有家公司，比如叫“美国虎牙”，以下是所有的假设条件：

  （1）没有债务，以后也没有。（现在有净现金）

  （2）股票发行量永久不变。（其实由于option和回购的原因，一直在变）

  （3）每年有10亿美金现金流（正好=净利润）入账，并且每年都把入账的现金流派给股东。（现在现金流大过10亿但利润没有到，不分红）

  （4） 拥有“日本虎牙”公司30%的股份。2020年后市值500亿美金。（也许更高，谁知道呢？在日本虎牙可是比狗牙要流行啊）

  （5）拥有香港“一路发发”公司的股份30%。2020年后市值1000亿美金。（呵呵，CEO有这个信心，我也觉得有可能，但不确定）

  （6） 拥有中国大陆未上市公司“阿拉奶奶”40%股份。该公司2015年上市，IPO价格是500亿美金，到2020年市值1500亿美金。（很可能）

  （7）2020年美国有家叫“相当硬”的公司以200亿美金的价格收购了“美国虎牙”的美国部分，同时把其他部分资产（3个上市公司）的股票直接分给所有“美国虎牙”的股东。（没人买也没关系，就为了计算方便。）

  （8） 不考虑股东拿到分红及股票的税收问题。（怎么可能没税收？）

  （9）假设贴现率6%。（如果是4%或5%的话，差别还挺大的，谁没事算算？）

  现在来算这颗“虎牙”可以值多少钱：

  每年10亿的收入，折现后为78.02亿美元

  “日本虎牙”的折现：500/(1.06^10）*30%=83.76亿美元

  “一路发发”的折现：1000/(1.06^10）*30%=167.52亿美元

  “阿拉奶奶”的折现：1500/(1.06^10）*40%=335.04亿美元

  “相当硬”的折现：200/(1.06^10）=111.68亿美元

  加起来一共是776.02亿美元。如果以上所有假设条件都成立的话，这就应该是这家公司的“内在价值”了。问题是事实上以上所有条件都是假设，任何一个条件的改变都会改变这家公司的内在价值。这里只是说了10年，实际上评估一个公司如果能够用更长的时间去评估的话，可能会更清楚些（但更难）。

  4、唐朝

  

  价值投资实战手册

  8.7

  唐朝 / 2019 / 中国经济出版社

  老唐实战简化为一句话：三年后15-25倍卖出赚到100%位置就可以买入，高杠杆企业打7折。

  ①这里的高杠杆企业指的是有息负债超过资产70%的企业。

  ②打7折对于高杠杆企业，要求三年后以10.5倍的市盈率卖出赚取100%时考虑买入。

  满足三大前提：利润是否为真？可持续否？维持当前的利润是否需要大量的投入？

  如果一个企业符合上述的三大前提，无风险的收益为4%，折现率为2倍的无风险收益，2018年可用于模拟的现金流报表净利润为基数100，未来三年的净利润率为120、140、180，将这家企业视为一份债券，按照两段折现法，今日的价值可以表达为：

  120/1.04+140/1.04^2+180/1.04/1.04^3

  =115.4+129.4+4500/1.04^3

  =245+4000

  =4245

  如果我们预留50%的安全边际，买入点应该是4245/2=2250，实践中为了为了计算方便，直接用三年后折现过的180/0.04=4500，打五折得到2250。

  该例子中的245即前段的“自由现金流”，“4500-4000”即“后段自由现金流因折现导致的减少的部分”，直接以4500的50%估算出的2250，相当于4245的五三折，与标准的2123近似，这就是老唐的估值的简化口诀。

  ①投资就是关于鸟的折现分析（比较）

  巴菲特：假定你现在有一只鸟，一种选择是获取年利率5%，另一种选择是你将在5年后得到这两只鸟。这样你肯定愿意选择后者，因为如果你选择五年后获得两只鸟，相当于五年的年均复合收益率是接近15%，而目前的利率只有5%。

  但如果目前的利率是20%，你就不会愿意选择在5年后获得两只鸟，你会认为这种选择的吸引力不够，因为以20%的利率，你选择持有目前手中的一只鸟并让其以复利增长，五年后你将得到相当于2.5只鸟。

  这与成长性有何相关呢？通常来说，成长性就是指你在未来可以得到更多只鸟，但你仍必须确定在何时会得到这些鸟，并以当前的利率水平进行衡量，这就是投资的含义。判断特定的树林中有多少只鸟，你会在何时得到它们以及目前的利率水平是多少，这就是有关投资价值的决策。

  ②等待的时间越长，你就必须获得更多的鸟

  当我们买入一只股票时，总是基于买入整个企业的角度来分析问题，因为这样能使我们从商人而非股票投机者的角度来分析企业。

  假定有一家公司前景很好，你以5000亿美元的价格买入，但目前该公司不支付任何股利。如果你认为10%是比较合理的收益水平，今年这家公司不向你支付股利，明年才开始支付，那么该公司以后每年需要向你支付550亿美元的永续股利。如果该公司从第三年才开始支付股利，那么它以后每年需要支付605亿美元的永续股利，才能支撑其目前的价格水平。

  你等待树林中出现的鸟的时间越长，你就必须获得更多的鸟来补偿，就这么简单。

  当人们在一家企业5000亿美元的价格买入100股股票时，我怀疑他们是否认真考虑过他们所作出的投资决定。举例来说，假定公司第二年才开始支付股利，你希望每年获取10%的回报，如果你付出了5000亿美元，今后每年公司需要向你支付的股利是550亿美元。为了达到这个目标，这家公司每年赚取的税前利润必须达到800亿美元。

  看看目前世界上有哪些公司赚取了税前800亿美元的利润——或者700亿美元、600亿美元、500亿美元、400亿美元、抑或是300亿美元。你找不出一家，等于说这家公司的利润需要提高到极高的水平，你才能从某个特定的树林中得到足够多数量的鸟，那样才能证明你目前放弃手中的鸟是值得的。

  比较、排序、再比较、再排序，永远让财富以收益率更高的资产形态存在。

  六、大师的分类

  1、深度价值投资者

  关注资产估值，低成长，不关注运营。 代表人物塞斯卡拉曼，《安全边际》的作者。他是典型的深度价值（即格雷厄姆式）投资者。他在投资时特别看重资产所给与的安全边际，体现为估值时他看重净现值、清算价值等。他不仅投资股票，也投资债券、房地产等资产。 Prem Watsa：江湖人称加拿大巴菲特，也是控股保险公司，用浮存金来投资，过去35年18%的年化收益。

  2、GARP

  合理的估值成长、现金流、过去和未来的成长。 代表人物：巴菲特、chuck akre （查克·阿格拉） 查克·阿格拉：这个老兄住在距离华盛顿周边只有一个红绿灯的小镇，田测产博士有一次请查克·阿格拉讲课，他坐飞机过来，讲完第二天就走。 田测产博士问：明天是巴菲特的股东大会，你怎么不留下来？ 查克·阿格拉回答：巴菲特讲的非常好，但是我不想受影响。 查克·阿格拉有一个三角凳选股方法： ①业务模式的质量 寻求那些在过去一直有着高资本回报率业务模式的公司。 ②管理水平 研究公司的管理队伍，观察他们是否是维护其股东利益最大化、有着良好记录的管理团队。 ③再投资的机会 是否能继续在投资。

  3、成长

  关注成长前景、不关心目前的盈利 。Chase Coleman: 老虎基金创始人Julian Robertson最小的弟子，华尔街上知名的“老虎幼崽”之一。他的风格偏成长投资，2020年他的对冲基金获得了48%的收益，是美国业绩最好的大型对冲基金。 深度价值投资有几个问题： 1、伴随时间流逝价值逐渐被侵蚀 2、符合标准的股票不多 3、税负比较重。

  ——————2022年04月11日

  七、巴菲特书籍介绍

  ①传记

  1、最好的巴菲特传记——《巴菲特传——一个美国资本家的成长》

  

  巴菲特传

  8.5

  [美] 罗杰·洛温斯坦 / 2013 / 中信出版社

  2、最详细的巴菲特官方传记——《滚雪球——巴菲特传》

  

  滚雪球：巴菲特和他的财富人生·上（畅销版）

  8.3

  [美] 艾丽丝·施罗德 / 2018 / 中信出版社

  3、最好的巴菲特体系梳理——《巴芒演义》

  

  巴芒演义

  9.0

  唐朝 / 2020 / 中国经济出版社

  4、最好的巴菲特纪录片——《成为沃伦巴菲特》

  

  成为沃伦·巴菲特

  (2017)

  8.6

  2017 / 美国 / 纪录片 / 彼得·W·孔哈特 布瑞恩·奥克斯 / 沃伦·巴菲特 苏姗·巴菲特

  ②股东的信

  5、最好的巴菲特致股东的信——《巴菲特致股东的信：投资者和公司高管教程（原书第4版）》

  

  巴菲特致股东的信 (原书第4版)

  9.0

  [美国] 沃伦·巴菲特 劳伦斯·A .坎宁安 编 / 2018 / 机械工业出版社

  

  巴菲特寫給股東的信 (第四版)

  9.3

  華倫巴菲特 勞倫斯康漢寧 / 2017 / 時報出版

  台湾版股东的信，多了第一篇（1章）、第二篇（1章）、第四篇（1章）

  

  巴菲特致股东的信（投资原则篇）

  7.4

  [美] 杰里米·米勒 / 2018 / 中信出版社

  6、最简单易读的巴菲特致股东的信——《巴菲特和芒格内部讲话》

  

  巴菲特和查理·芒格内部讲话

  7.5

  [美] 丹尼尔·佩科 [美] 科里·雷恩 / 2020 / 湖南文艺出版社

  

  波克夏大學

  9.0

  柯瑞 溫倫 丹尼爾·皮考特 / 2018 / 大牌出版

  台湾版

  ③演讲

  7、最全的巴菲特采访——《跳着踢踏舞去上班》

  

  跳着踢踏舞去上班

  7.5

  [美] 卡萝尔·卢米斯 / 2017 / 北京联合出版公司

  8、最好的巴菲特名言集锦——《巴菲特如是说》

  

  巴菲特如是说

  7.0

  珍妮特·洛 / 2009 / 机械工业出版社

  

  巴菲特箴言

  7.3

  [美]大卫·安德鲁 / 2014 / 电子工业出版社

  ④投资策略

  9、巴菲特的启蒙之书——《聪明的投资者》

  

  聪明的投资者（第4版注疏点评版）

  9.2

  [美] 本杰明·格雷厄姆 / 2016 / 人民邮电出版社

  

  智慧型股票投資人（全新增訂版）

  评价人数不足

  班傑明．葛拉漢 (Benjamin Graham) 傑森．茲威格 (Jason Zweig) / 2018 / 寰宇

  台湾版

  10、最好的巴菲特选股原则总结——《巴菲特之道》

  

  巴菲特之道 (原书第3版)

  8.9

  [美] 罗伯特·哈格斯特朗 / 2020 / 机械工业出版社

  

  巴菲特勝券在握

  评价人数不足

  羅伯特．海格斯壯 / 2020 / 遠流出版事業股份有限公司

  台湾版

  11、最好的巴菲特投资组合——《巴菲特的投资组合》

  

  巴菲特的投资组合

  7.7

  [美] 罗伯特·哈格斯特朗 / 2021 / 机械工业出版社

  12、最好的巴菲特公司分析实务解读——《巴菲特的护城河》《投资的护城河》

  

  巴菲特的护城河

  8.3

  [美] 帕特·多尔西 / 2019 / 中国经济出版社

  

  投资的护城河

  8.1

  [美] 希瑟·布里林特 [美] 伊丽莎白·柯林斯 / 2016 / 人民邮电出版社

  

  竞争优势

  9.1

  [美] 布鲁斯·格林沃尔德 [美] 贾德·卡恩 / 2021 / 机械工业出版社

  ⑤案例解读

  13、最详细的巴菲特案例解读——《巴菲特估值逻辑》

  

  巴菲特的估值逻辑

  8.0

  [美] 陆晔飞 / 2017 / 机械工业出版社

  14、最好的巴菲特估值分析实务解读——《股市真规则》

  

  股市真规则

  9.1

  [美] 帕特·多尔西 / 2018 / 中信出版社

  ⑥亲人解读

  15、最好的巴菲特财务分析——《巴菲特教你读财报》

  

  巴菲特教你读财报

  7.4

  [美] 玛丽·巴菲特 [美] 戴维·克拉克 / 2015 / 中信出版社

  16、最好的巴菲特的实战法则——《巴菲特法则》《新巴菲特法则》《巴菲特实战法则》

  

  巴菲特法则

  7.5

  [美] 玛丽·巴菲特 [美] 戴维·克拉克 / 2008 / 中信出版社

  

  巴菲特法则实战手册

  7.2

  [美] 玛丽·巴菲特 [美] 戴维·克拉克 / 2008 / 中信出版社

  

  新巴菲特法则

  7.6

  2007 / Guangdong Provincial Publishing Group. Guangdong E

  ——————2022年12月09日

  八、巴菲特关于投资、生活的建议

  ①年轻人如何为未来做好准备？

  1998年股东大会问答，金融学院赵辛娜。

  问：你会给我们年轻人一些建议吗，让我们为未来做好准备，像你一样成功？

  巴菲特：如果你对商业感兴趣，我认为你应该在20岁出头的时候学习会计知识，会计是商业语言。

  这并不意味着它是一种完美的语言，所以你必须知道这种语言的局限性，以及它的所有方面，我建议你学习会计，再做一些工作。

  没有什么比观察企业运作更能帮助你在未来的企业做出判断。你知道当你明白什么东西有竞争力，什么东西没有竞争力，以及为什么会这样，所有这些都增加了你的知识。

  所以我会读很多书，如果你对投资感兴趣，首先我会选择会计课程。

  我会阅读大量的有关投资的书籍，并获得同样多的商业经验。我会与商界人士讨论业务，找出他们认为是什么让他们运转，或者他们哪里存在问题以及原因。

  如果你懂商业，你就懂投资。投资只是资本配置方面的决策。

  巴菲特：你在成家之前存下来的任何1块钱，以后可能值10块钱，因为你可以把它存起来。

  储蓄最好从年轻开始，因为你有了家庭之后，储蓄就变得困难。因为不管你喜欢还是不喜欢，支出都会随之而来。所以珍惜自己工作，然后把钱存起来。

  我很幸运，我不用支付自己的大学学费。如果我必须支付学费，我可能就不会上大学了。

  但是我能把我十几岁赚的钱存起来，然后那些钱倍放大了好多倍。

  当我第一次开始买卖证券，我赚的钱一定程度上被家庭占用了。所以开始存钱吧，而早点存钱是一个好习惯。

  ③投资建议：及早开始、独立思考

  1999年股东大会问答，纽约的格兰特·摩根。

  问：如果你在30岁出头重新开始，在今天的环境下，你会做什么来复制你的成功？简而言之，巴菲特先生，我怎么才能赚到300亿美元？

  巴菲特：尽早开始。查理总是说最重要的是我们开始在一个有很长的坡道的山顶上，尽早堆这个小雪球，我们很年轻的时候就开始滚雪球了。

  当然滚雪球——复利的本质是它这个行为就像在滚雪球。关键是要有一个很长的坡，这意味着要么从很年轻的时候开始，要么就是活得足够久。

  如果是在投资领域，我也会这么做。如果我今天从学校毕业，有数万美元可以投资我会立刻开始。

  我会直接开始浏览公司年报，我可能会把重点放在规模较小的公司上，因为那将适合用较小的金额开始，而且小公司更有可能在投资领域被忽视。

  但就像查理之前说的，这不会像1951年那样——现在你可以翻一遍，发现所有的东西都跃入你的眼帘，但这是唯一的方法。

  你必须开始买公司或者公司的一小部分——叫做股票，你必须以有吸引力的价格买它们，你必须买好的公司。

  从现在开始一百年后，在投资方面这个建议将是一样的就是这么简单。

  你不能指望别人为你做这件事，我的意思是人们不会告诉你——他们那些美妙的小型投资，这不是投资该有的方式。

  你必须跟随自己的脚步——你必须学习你所知道的和你所不知道的。在你所知道的领域内，你必须非常积极地追求它，当你发现它时就付诸行动。

  你不能四处寻找与你意见一致的人，你甚至不能环顾四周，让人们知道你在说什么。你知道你必须自己思考。如果你这样做了，你会发现很多东西。

  芒格：是的。对大多数人来说，这个过程中最困难的部分是最初的10万美元。如果你的起点是零，那么对大多数人来说，筹集10万美元是一场漫长的斗争。

  而我想说的是，那些相对快速到达目的地（10万美元）的人，如果他们非常理性、对机会非常渴望、并且能够稳定的大幅减少支出，那他们就会得到帮助，我认为这三个因素非常有用。

  ③4岁小朋友对话巴菲特：谈伯克希尔未来

  2001年股东大会问答，4岁小朋友。

  问：伯克希尔有大把的现金，伯克希尔会投资什么？

  巴菲特：伯克希尔很想收购同样高品质的公司，拥有同样高品质的管理层，并且价格和我们过去16到18个月里收购的8家公司的价格一致。

  我们的第一个偏好是，并且已经持续了几十年——尽管我想说大多数观察家似乎没有意识到——但是我们的第一个偏好总是——购买优秀的运营企业，最近我们在这方面的运气好一些。

  我们还拥有大量有价证券。我们买了很多这样的东西，比如在70年代中期，我们就做的很好。但是从有价证券中赚钱的环境却一直不那么友好。

  坦率地说我们更喜欢与拥有和经营企业相关的活动。

  所以我们希望，在你准备上大学的时候，我希望我能做到——首先我希望我还活着。

  除此之外，我希望我们——大约14年后能为你准备好了——我希望我们能增加40家左右的企业。我还希望我们能拥有现在所有的生意。

  我希望我们不会有更多的流通股，至少别发行太多的流通股，如果我们能把这些都做完，我想你也许就能上得起大学了。

  ④给年轻人的投资建议：投资自己

  2001年股东大会问答，10岁小朋友，连续四年参加大会。

  问：这是我连续第四年来到这里，我是如何拥有股票呢？是我爸爸教我开始自己创业的，我用赚来的钱买了伯克希尔的股票。

  在学校里面他们不会教你如何赚钱和省钱，在高中或者大学也不会。所以我的问题是你打算如何教育这些孩子？

  巴菲特：这个问题问得好。听起来你自己也可以做得很好。而且你知道10岁的时候，你已经远远超过我了。不幸的是，我直到11岁才买了第一支股票，所以我的起步很慢。

  真正需要的是——你在一些课堂里找到它，而在另一些课堂里找不到它——但是它的确需要教师来解释这个主题，查理会说本·富兰克林是这方面最好的老师。

  但是在我看来你要么是从你的父母那里学来的——而在这方面的教育，父母甚至比老师做的更好。我偶尔有机会和学生们交谈。我告诉他们的一件事是他们自己有多么宝贵的资产。

  我愿意付给任何聪明的学生5万美元来换取他未来10%的收入。这意味着他未来能创造50万美元的资产。而他如何利用这50万美元的资产，来发展自己的思维和才能是非常重要的。

  在年轻的时候，你能做的最好的投资是投资在你自己身上。在我看来你在这方面做得很好，为此向你表示祝贺。

  尽管如此在整个学校里，我并没有什么大范围授课的计划。我们在内布拉斯加州有一个一年一度的学生聚会，来自全州所有的高中。这是一两天的经济教育，我认为这是一个非常好的项目。

  但我认为如果你继续做你正在做的事情，你可能会成为其他学生的榜样。

  芒格：如果你一生中所做的一切都是通过被动地持有一小片一小片的纸而早早地致富，而你一生中只在这一点上做得越来越好，那你的一生就是失败的一生。

  生活远比只是被动积累财富更重要。

  ⑤在十几岁的时候存钱，并且保持好奇心

  2001年股东大会问答，11岁小朋友马洛里·马歇尔，来自内布拉斯州。

  问：你对我们这一代年轻人有什么建议？

  巴菲特：如果你对金融问题感兴趣，首先你必须要有一份工作。在这方面我很幸运，因为我爸爸为我支付了学费。如果他没有，我可能不会接受高等教育，特别是需要我自己支付的话。

  所以我在21岁的时候就存了1万美元。你知道这是一个巨大的领先优势。如果我做不到这点的话——我的第一个孩子在我22岁的时候出生了。

  如果你幸运地生活在一个你的父母会照顾你的经济负担的家庭，那么在青少年时期存钱会容易得多。因为你以后的每1块钱都值得赚10块或20块钱。

  所以如果你对金融感兴趣，尽早投资是非常有用的，尽早获得知识也是非常有用的。

  你知道如果你11岁的时候有兴趣来参加这样的会议，我会说你已经在正确的路上了。

  如果这种兴趣能持续下去，我就会去读财经出版物。凡是我感兴趣的，我都会读。比如我想知道科尔尼镇周围的企业是如何运作的。

  在某种程度上，你也可以让人们和你交谈，了解谁在科尔尼有好生意，为什么他们是好生意，了解那些倒闭的企业以及它们倒闭的原因。

  不断积累知识这就是我和查理所在的行业的美妙之处，一切都是可以累积的。我20岁时学到的东西在今天仍然有用。不一定每天都是这样，但它总归是有用的。

  你会在头脑中建立一个数据库，随着时间的推移，它会给你带来回报。但是你必须有一点钱来进行投资——所以没有什么比提前存钱更好的了。

  记住远离信用卡，别提前消费。随着年龄的增长，如果你的思维沿着这条轨迹，你会得到很多乐趣。

  ⑥人生建议：照顾好你最重要的资产

  2002年股东大会问答，一位老师，来自亚利桑那州凤凰城。

  问：我在兼职教一些人投资课，我去上第一堂课，他们让我教他们如何为退休做好准备？我想知道你会建议我在这门课程中教什么？

  巴菲特：几周前我在内布拉斯加州卫斯理公会大学和一群高中生交谈时，也谈到过这点。

  我告诉班里的年轻人，他们大概十六七岁左右，如果他们像我十六岁时一样，我只想着两件事。

  第一马丁的姑姑芭芭拉不和我出去，所以我只好沉迷于汽车中。我试过开灵车，但没用。

  让我们假设一个精灵出现在你面前，当你16岁的时候，精灵说：你明天早上得到任何想要的车，它会被一个大的粉红色丝带绑起来，它可以是任何你说的品牌——它可以是劳斯莱斯、捷豹、雷克萨斯，只要你说出来，那辆车明天就会在那里，而你不欠我一分钱。

  听过精灵的故事后，你会问精灵，“这有什么条件？”精灵说，“只有一个条件。就是你明天早上要买的那辆车，你梦想中的那辆车，是你这辈子唯一能买到的车。所以你可以选一辆，但仅此而已。”不管你梦想中的车叫什么，第二天早上你就得到了那辆车。

  现在你会怎么做？如果你知道这是你余生中唯一的一辆车？我想在你把钥匙放进点火器之前，你会把车主手册读大约10遍，然后你会一直把它放在车库里。

  你知道你换机油的频率会是手册上告诉你的两倍。你会把轮胎打好气。如果你身上有小划痕，当天你就把它修好，这样它就不会在你的爱车身上生锈了。

  换句话说你要确保你16岁时的梦想之车在50岁或60岁时仍然是你的梦想之车，因为你把它当作你一生中唯一的一辆车。

  然后我会建议你在菲尼克斯的学生，希望他们拥有完美的头脑和身体，而那就是他们在40岁、50岁和60岁时将拥有的头脑和身体。

  确切地说这不是一个为退休做准备的问题，而是为退休后的生活做准备的问题。

  他们应该认识到照顾和最大限度地发挥头脑的重要性，他们需要以某种方式照顾好身体，那么当他们到了50岁、60岁或70岁时，他们就拥有了真正的资产，而不是一些生锈的、过时的、可以被忽视的东西。

  但等他们60岁或70岁时再想这些就太晚了。你不可能把车修回原来的样子，你只能维护它。但就心灵而言，随着时间的推移，你可以在很大程度上增强它。

  你的学生最重要的资产是他们自己。

  你知道我会让一个从大学毕业的人、假设他们的身体状况一切正常，我会很乐意付给他们，可能是50000美元以交换他们余生收入的10%。

  这意味着，如果他们口袋里一分钱都没有，只要他们有好的头脑和好的身体，他们就值50万美元。

  现在他们自己本身比他们所拥有的任何其他资产都要重要得多，除非他们在继承遗产或其他方面非常幸运，但绝大多数情况下，他们的主要资产就是自己。他们应该像对待与自己无关的其他资产一样对待自己的主要资产。

  如果他们这样做，他们现在就必须开始考虑，他们需要养成保持和增强资产的习惯，只有这样，当他们100岁时，他们将拥有一辆非常好的车、头脑和身体。如果他们不这样做，他们只会拥有一个空洞的躯壳。

  ⑦给年轻人的建议：避免信用卡债务，和比你优秀的人交往

  2004年股东大会问答，14岁小朋友，来自加利福尼亚。

  问：你能分享一下理财和生活观念吗？

  巴菲特：这是一个相当宽泛的问题。但我认为金融理念，你知道，我们显然已经在报告中阐明了。查理的生活理念可能比我强。

  这是真的，我相信花时间去给年轻人做演讲，或者回答问题，我相信我每年这么做超过12次。

  我只是认为，很明显，年轻人更容易接受改变，甚至更容易形成对生活有用的习惯。

  我认为人们低估了习惯有多重要，当你45岁或50岁时改变习惯有多困难，以及年轻时形成正确习惯的重要性。

  芒格：所有的陈词滥调都管用。我的意思是，你避免做真正愚蠢的事情，比如，把火车开到十字路口、尝试可卡因、冒着感染艾滋病或其他不幸疾病的风险。

  世界上也有很多东西会让人失望，那你就离它们远点。

  然后你要培养良好的性格，良好的心理习惯，你要从你的错误中吸取教训——在你前进的过程中每一个错误。这些道理很明显，不是吗？

  巴非特：是的，我们会说尽管我们发行了大量的信用卡和一切，我们可能会说，如果我们有一条建议给年轻人总体而言，那就是不要负债。

  如果你在能明这一点那么你在生活的游戏中就会要容易得多，本·富兰克林在很久以用更好的方式说过这句话。

  但有一个真正的区别。我每天都会收到处于各种经济困境中的人的来信。而且住往与健康有关，这很可怜。但很多时候，它往往与债务有关。我的意思是，（一旦他们过度负债），他们就在生活中落后了，并且他们永远不会追上。

  我的做法可能会让你感到惊讶，但通常我会给这些人回复——他们是非常正派的人，他们只是犯了错误——我只是告诉他们最好的办法就是申请破产。

  我是说他们没办法改变的。他们应该从头再来，同时在他们的余生里，他们不应该再看信用卡。

  但是如果他们早一点得到这个建议就更好了。但花得比挣得多是很诱人的。你知道这是可以理解的，但这不是个好主意。

  芒格：当然你特别想要避免邪恶的、或者严重非理性的人，特别是如果他们是有吸引力的异性。

  巴菲特：查理对此了解更多。

  芒格：这会导致很多麻烦。

  巴菲特：查理是这方面的专家。

  跟比你强的人混在一起比较好。多年来我发现这很容易做到。但如果你要挑选合伙人，那就挑选那些行为比你好一些的人，这样你就会朝着好的方向前进。

  同样地，如果你和一群坏家伙混在一起，随着时间的推移，你很可能会发现自己的行为变得更糟。

  但是正如查理所说，几百年前本·富兰克林提出的老生常谈的建议真的有效。

  我们已经说过了，但是看看你喜欢交往的人。你知道他们有什么品质是你想拥有就能拥有的？

  看看那些你无法忍受的人。你有什么比他们更好的品质？你能摆脱他们吗？你可以在年轻的时候就做到这一切。你越往前走就越难，不是很复杂。

  芒格：我最后的建议是，如果这让你在同龄人中暂时不受欢迎，那就让他们见鬼去吧。

  ⑧大量阅读、寻找机会、避免灾难

  2007年股东大会问答，23岁年轻人，来自加州。

  问：对于一个年轻人，有远大抱负，有一定的资本，有你所说的投资、数学、技术等组合，请问在未来50年甚至100年里，那些领域有重大机遇？

  巴菲特：嗯，我仍然非常热衷于阅读眼前的一切。

  坦率地说，当你有机会和像洛里默·戴森这样的人交谈时，就像我20岁时那样——在那四五个小时，我从洛里默·戴森学到的东西比我在任何大学学习的都要多——在大学里我学习了会计和一两门类似的课程。

  所以你肯定想吸收这一切。如果你拥有你所说的那些品质，你会在前进的过程中看到机会领域。我的意思是，我们通过很多不同的方式赚钱，其中一些是我们在30年或40年前没有预料到的。

  但我们确实有能力识别出一些机会，而我们对一些机会却没有能力识别。但我们知道什么时候我们在做什么，什么时候我们不知道，我们只是一直在寻找。

  我们对事物有好奇心。比如，在长期资本管理公司临危机的时候，总会有办法赚钱的。

  我的意思是机会就在那里。你所要做的就是每天阅读和思考八到十个小时，你会涵盖很多可能性，其中可能有很高的百分比是好的，其中一些是耸人听闻的。

  所以你不能真的做好提前布局。你不能有一个明确的路线图。但你可以有一个思维库，考察不同种类的业务，考察不同种类的证券，考察不同地区的市场，然后你就会发现很多随之而来的事情。

  你不会发现他们每一个，我们就错过了很多东西。

  但最重要的事情，也是在你的基本原则中需要有一些东西，这样你就不会做任何你可能会失去很多的事情。

  我的意思是，我们最好的想法并不比别人的最好的想法更好，但我们从来没有过很多让我们倒退的东西。

  所以我们从来没有进两步退一步。我们可能前进了两步，后退了一小步。

  但是避免灾难是一件非常重要的事情，它在未来将是非常重要的。我的意思是你总有机会卷入灾难中去。

  芒格：是的。当然，当你年轻的时候，最应该关注的地方是那些低效的市场。

  你不应该试图猜测，你知道一个制药公司是否比另一个有更好的在研药物管线。当你年轻的时候，你会想去一个效率很低的地方。

  ——————2023年04月12日

  九、巴菲特对生意的理解

  01 伟大的生意

  高回报、可持续的竞争优势以及使新公司难以进入的障碍，真正伟大的企业必须拥有持久的“护城河”，以保护投资资本的卓越回报。(2007）

  “护城河”可以扩大或缩小

  在一个稳定的行业中长期保持竞争优势是我们对企业的追求。(2007)

  领导力本身并不能提供确定性：几年前，通用汽车公司、IBM和西尔斯百货公司都发生过震荡，这些公司在很长一段时间内似乎都是不可战胜的。(1996)

  资本主义的活力保证了竞争者会反复攻击任何获得高回报的商业“城堡”。因此一个企业要想持续成功，就必须有一个强大的壁垒，比如成为低成本生产商（GEICO、Costco）或拥有一个强大的世界品牌（可口可乐、吉列、美国运通）。

  商业史上充满了“罗马烟火筒”，这些公司的护城河被证明是虚幻的，很快就会被跨越。(2007)

  在评估一家企业时，我经常问自己的一个问题：假设我有充足的资金和熟练的人才，我想如何与它竞争。(1983)

  如果一家企业需要一位超级巨星来创造辉煌业绩，那么这家企业本身就不能被认为是伟大的。一家由当地首屈一指的脑外科医生领导的医疗合伙企业可能会获得超额收益和不断增长的利润，但这并不能说明它的未来。外科医生走了，合伙企业的护城河也会随之消失。不过，你可以相信梅奥诊所的护城河会一直存在，即使你叫不出它首席执行官的名字。(2007)

  优秀的企业拥有定价权，或者说拥有提高价格而不被竞争对手抢走生意的能力

  经济特许权产生于以下产品或服务：

  ①需要或希望

  ②客户认为它没有近似的替代品

  ③不受价格管制

  这三个条件都具备的表现是，公司有能力定期对其产品或服务进行积极定价，从而获得较高的资本回报率。此外特许经营可以容忍管理不善。无能的管理者可能会削弱特许经营的盈利能力，但不会造成致命的损害。(1991)

  随着通货膨胀的加剧，越来越多的公司发现，为了维持现有的实际业务量，它们必须花光内部产生的所有资金。(1980)

  任何需要有形资产净值才能运营的无杠杆企业（几乎所有企业都需要）都会受到通货膨胀的伤害，只需要很少有形资产的企业受到的伤害最小。(1983)

  梦想事业“甜蜜”回报

  让我们来看看梦想企业的原型——我们自己的喜诗糖果。(2007)

  在收购喜诗公司时，查理和我有一个重要的见解：我们看到了这家企业尚未开发的定价能力。(1991)

  在喜诗公司，当蓝筹印花于1972年收购该公司时，糖果的年销售额为1600万磅糖果去年喜诗的销量为3100万磅，年增长率仅为2%。然而，喜诗家族历经50年建立起来的持久竞争优势，随后被ChuckHuggins和BradKinstler继续巩固，给伯克希尔创造出非凡的利润。(2007)

  我们以2500万美元的价格收购了喜诗，当时其销售额为3000万美元，税前利润不到500万美元。企业的运营资本是800万美。因此，该公司投入资本赚取了60％的税前收益。有两个因素帮助了运营资本的最小化。首先，该产品是现金销售，消除了应收账款；其次，生产和分销的周期很短，使存货最小化。(2007)

  去年喜诗糖果的销售额是3.83亿美元，税前收益是8200万美元，运营资本是4000万美元。这意味着从1972年以来，我们只需再投资区区3200万美元，以适应业务的适度实际增长，和稍许过度的财务增长。

  同时税前收益总计是13.5亿美元，扣除3200万美元后，所有这些收益都流到伯克希尔(或早些年的蓝筹印花公司)。利润在缴纳公司税后，我们用余下的钱购买了其他有吸引力的公司。(2007)

  经济商誉