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Distinguished poet Donald Hall reflects on the meaning of work, solitude, and love

The best new book I have read this year, of extraordinary nobility and wisdom. It will remain with me always.” Louis Begley, The New York Times

A sustained meditation on work as the key to personal happiness. . . . Life Work reads most of all like a first-person psychological novel with a poet named Donald Hall as its protagonist. . . . Hall’s particular talents ultimately [are] for the memoir, a genre in which he has few living equals. In his hands the memoir is only partially an autobiographical genre. He pours both his full critical intelligence and poetic sensibility into the form.” Dana Gioia, Los Angeles Times

Hall . . . here offers a meditative look at his life as a writer in a spare and beautifully crafted memoir. Devoted to his art, Hall can barely wait for the sun to rise each morning so that he can begin the task of shaping words.” Publishers Weekly (starred review)

I [am] delighted and moved by Donald Hall’s Life Work, his autobiographical tribute to sheer workas distinguished from laboras the most satisfying and ennobling of activities, whether one is writing, canning vegetables or playing a dung fork on a New Hampshire farm.” Paul Fussell, The Boston Globe

Donald Hall is the author of numerous prizewinning volumes of poetry, including The One Day, winner of the National Book Critics Circle Award, essays, children’s books, and criticism. His new collection of short stories, The Willow Temple, will be published by Houghton Mifflin this spring.

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书籍介绍

Distinguished poet Donald Hall reflects on the meaning of work, solitude, and love

The best new book I have read this year, of extraordinary nobility and wisdom. It will remain with me always.” Louis Begley, The New York Times

A sustained meditation on work as the key to personal happiness. . . . Life Work reads most of all like a first-person psychological novel with a poet named Donald Hall as its protagonist. . . . Hall’s particular talents ultimately [are] for the memoir, a genre in which he has few living equals. In his hands the memoir is only partially an autobiographical genre. He pours both his full critical intelligence and poetic sensibility into the form.” Dana Gioia, Los Angeles Times

Hall . . . here offers a meditative look at his life as a writer in a spare and beautifully crafted memoir. Devoted to his art, Hall can barely wait for the sun to rise each morning so that he can begin the task of shaping words.” Publishers Weekly (starred review)

I [am] delighted and moved by Donald Hall’s Life Work, his autobiographical tribute to sheer workas distinguished from laboras the most satisfying and ennobling of activities, whether one is writing, canning vegetables or playing a dung fork on a New Hampshire farm.” Paul Fussell, The Boston Globe

Donald Hall is the author of numerous prizewinning volumes of poetry, including The One Day, winner of the National Book Critics Circle Award, essays, children’s books, and criticism. His new collection of short stories, The Willow Temple, will be published by Houghton Mifflin this spring.

• 作者：宿命论 发布时间：2009-09-15 12:27:02

  我的橋牌入門書

• 作者：2koo 发布时间：2021-05-20 22:57:18

  前后时隔三十年的两次中美洲旅行经历，看了让人感叹又唏嘘。娘炮才喝龙舌兰，猛男都喝梅斯卡尔！

• 作者：溪午不闻钟 发布时间：2017-10-17 16:58:35

  她一次都没有回头。

• 作者：生存在海拔四米 发布时间：2019-08-12 20:37:38

  原以为是继《只有医生知道》之后，从医生角度普及正确男性性知识的。读完之后蛮失望的！两星是给各种男性问题的解决方式的记叙。讲述的故事带有一股中年油腻男性的体味、外带直男癌晚期的气息。如果各位有机会去阿姆斯特丹的性博物馆、冰岛的JJ博物馆看看，国内性教育真的落后世界100年。

• 作者：赖勇浩 发布时间：2015-03-27 18:09:51

  感觉比较水的一本书。前三分一介绍了一下怎么用 mongodb，中间三分一介绍了一下 mongodb 的一些实现思想，后三分一给你撸一个 PHP 的电商例子还给不全代码。

  开开眼界还是挺可以的，如果务实一点起名叫《MongoDB 实践笔记》的话。

• 作者：又见炊烟 发布时间：2020-12-30 20:05:25

  书的人后半部分谈论的量子意识，只能作为假设和可能性；如果没有实验的支持，它们什么都不是

• 隈研吾的建筑美学观

  作者：独家记忆009 发布时间：2021-07-31 17:12:17

  隈研吾是当今世界著名的建筑设计师。他的生活学习经历、工作经历等，都对他的建筑观的形成产生了深远的影响。他的建筑作品，大多采用的是竹、木、石、纸、玻璃等，反对西方社会中所采用的钢筋水泥的建筑理念，形成了具有着东方艺术特色的建筑美学观。

  

  隈研吾受到德国建筑设计师陶特的影响，认为建筑作为场地，与自然的关系应该是互相融合的，建筑的存在是为了让人类能更好的生存，不应为了某个建筑，而去破坏自然环境。

  “在日本，建筑与自然是一体的。”

  建筑并不是作为一个客体出现。而是作为周围风景的相框。他在设计中，很好地体现了这一点。1994年，隈研吾设计的龟老山观景台，将整个建筑“藏”在了山中。

  “在自然面前谦卑而低调的建筑，吸引了无数游客前往参观。”

  他的建筑作品体现了“建筑——自然——人”的三位一体的完美融合。比如：他所设计的长城脚下的竹屋。原材料的选用，都考虑到了与长城的生态环境与特点的配合。

  在建筑材料的选用上，隈研吾是独具匠心的。比如，水／玻璃，玻璃透明的特点以及海水所具有的流动性的特点，在他的建筑作品中达到了完美的融合。

  “水／玻璃的下方就是海面，玻璃与海水交相呼应，几乎分不清彼此的边界。”

  同时，不锈钢板条所具有的延伸性，就像流水一样，为空间增加了连续性。

  

  建筑，在某种程度上来说是空间的延申与时间的流逝完美结合的艺术。比如隈研吾设计的阿武隈河岸上的面馆，可以说独具匠心。面向河流的一侧，建筑是非常开阔的。他考虑到了河流的因素，同时采用了因地制宜的理念。想象一下，在面馆，大快朵颐之时，充分享受到美食带来的味蕾的享受的同时，能够听到河流的潺潺流水声，是不是一种很完美的就餐体验。而这一切，与隈研吾的建筑理念是密不可分的。

  空间，是建筑设计师必须要考虑的问题。作为著名的建筑家，隈研吾无疑具有着很强的空间意识。空间的考虑，同时也兼顾了东方的美学。他的建筑是反对摄影的，但是看到他的建筑，依然觉得有种巧夺天工的气势。

  

  肯尼斯•弗兰姆普敦曾说“在隈研吾的建筑中，人们永远不能忽视历史悠久的日本意识，即自然、文化和时间之间的相互作用，以及在其不断蜕变为未来的过程中而势必发生的悲剧美。”

  《隈研吾建筑设计作品全集》

  选用了400多幅建筑摄影师的作品，完美地呈现了隈研吾的建筑作品的独特魅力，能让我们更真切、更有系统地去了解隈研吾的建筑理念。

• 投资的原理

  作者：何金水 发布时间：2023-12-27 21:49:31

  一、投资的原理

  投资回报=基本面×估值

  投资业绩变动=基本面变动×估值变动

  长期投资业绩变动=长期基本面变动（主要）×长期估值变动（次要）

  在长期的投资原理公式中，估值变动是一个非常次要的因素，基本面变动才是最主要的因素。

  《史记·货殖列传》里的八大投资金句

  许多人以为投资是世界上最简单的工作，只要点点鼠标就可以来钱。我曾经不止一次听到有人说：“工作太辛苦了，我想学投资。”其实，投资看似简单，却是这个世界上最难的工作之一。它要求投资者彻底放下自我的偏见，以极强的学习能力，极其理性和客观地进行研究和投资；它要求投资者正视自己的错误，同时不被自己的成功麻痹；它还要求投资者终身不倦地学习，细致入微地思辨问题。可以说，如果一个人能成为一个优秀的投资者，那么他在其他工作上也不会做得太差。

  居之一岁，种之以谷；十岁，树之以木；百岁，来之以德。德者，人物之谓也。

  如果要做一年的生意，就种稻谷。十年的生意，需要种树。一百年、一生的生意，就要树德。而树德之所在，就在于培养、结交有品德的人。

  论是做生意，还是做投资，一个人都要有眼光，而且要有长远的眼光。如果想一生靠投资赚钱，却又老把眼睛盯在短期的股价波动上，或者下个季度的财报上，这种做投资的方法，又怎么能赚到钱呢？如果想做百年的企业，却把眼光盯在克扣客户一点点钱上，从降低品质或缺斤少两上来找利润，这样做生意的方法，又怎么能做成大生意呢？而如果想找到一生的事业上、生活上的伴侣，却不从一个人的品德出发，只考核一些KPI之类的短期指标，又怎么能找到真正可以依赖的人呢？

  在《史记·货殖列传》中，司马迁指出：“本富为上，末富次之，奸富最下。”

  从根本做起的发财方式是最好的，细枝末节的一些发财方式就要糟糕一些，而靠作奸犯科、贪污腐败来的“奸富”，则是最要不得的。

  依据价值进行的投资，是最容易做大的，一些偏门的投资方法，比如事件驱动、量化投资，虽然也能赚取高额的收益，但终究成为不了投资的主流，也难以被每个人采用。而那些依靠内幕信息交易、操纵市场、财务造假赚来的钱，就是典型的“奸富”了。

  富无经业，则货无常主，能者辐凑，不肖者瓦解。

  获得财富并没有恒定的模式，而金钱也没有永远的主人。能者上，不能者下。

  没有哪一个商业模式会保证永远盈利。

  发现和总结商业社会里的客观规律，冷静而理智地分析，做出前瞻性的决策，贯之以坚决的行动，财富就一定会到来。

  选择价值投资与回避投机的12个长逻辑

  既然投机这么来钱，那为什么还要搞价值投资？

  任何事物的长期成长，总需要一个基础。农民种菜，菜的生长需要阳光、空气、水和肥料；工厂炼钢，需要铁矿石和热量。投资也一样，任何一种投资手段，如果能在长周期给投资者带来超额收益，那么这种投资手段一定要有一个基础。

  对于投机来说，长期盈利的基础是别人的亏损，是投机者比他的对手先行一步、棋快一着，是投机者对对手的精确解读。世界上最著名的金融投机者，莫过于乔治·索罗斯。在他的各种著作中，充满了对人性的分析。

  为什么在过去那些年投机者能赚到那么多钱呢？很重要的一个原因是股票市场参与者的水平整体来说比较有限。

  而对于价值投资者来说，他们收益的来源，并不是找出交易对手的行为模式，并且试图先人一步，而是在市场中找到“又好又便宜”的资产。

  用经营企业的方式衡量投资组合

  对于资本市场来说，一个让人感觉比较糟心的地方，就是价格的波动太频繁。

  有一个好方法，可以让投资者在市场波动的时候，有一个让自己心情平静下来的港湾。这个方法就是用经营企业的方式计算投资组合的价值。

  PE＞60的市场里，谁都会做投资

  以合理价格买到好公司，比以好价格买到平庸公司更好

  (A great business at a fair price is superior to a fair business at a great price)。

  在波谲云诡的证券市场中，价格在波动中下跌50%，是非常正常的事情。

  几乎所有的投资者都更喜欢牛市。但是，对于真正的价值投资者来说，他们更加喜欢的是熊市，而不是牛市。

  在熊市中，投资者可以买到更低的筹码。而历史上那些真正伟大的投资，绝大多数都是来自一开始买入时的低廉估值。

  如果用一句话来概括价值投资，就是要买得又好又便宜，尽量从两个因素中赚取最多的钱，找到这两个因素的最佳平衡点。如果一开始购买的资产估值很低，那么日后估值上涨而不是下跌的概率就会变大。这样，在资产质量基本一致的情况下，投资者赚钱的概率会大增。

  低廉的估值更容易产生于熊市而且更容易造就牛市：因为伟大的投资都是从低廉的估值，也就是熊市开始的，而低廉的估值和熊市从来都是让人不开心的，因此回报巨大的投资，这种让人非常开心的事情，其一开始，往往都是让人不开心的。这个“舒服的投资一开始都不舒服”的理论在霍华德·马克斯的投资备忘录里不止一次地被提及。

  如果投资者仔细观察历史上有名的大类资产的牛市，几乎一开始的时候都是熊市。

  价值投资者更喜欢熊市的理由非常简单：在熊市里可以以更低的价格收集筹码，会让自己的资产越来越多。而市面上大家出价的降低其实和自己实际拥有的资产并没有任何关系，最多只是让账面上的数字变得不好看。但是，账面上的数字不好看，又有什么关系呢？难道第二天投资者就需要把所有的资产卖掉，把现金拿回来吗？只要自己的资金足够长期，那么账面的数字是多少，其实完全无关紧要。真正有关系的，只是投资者自己的真实资产有多少而已。

  对于在熊市中同时出现的“名义上的难受”和“实际上的资产增加”，大众的着眼点往往放在前者“名义上的难受”上，而优秀的投资者的着眼点则会放在“实际上的资产增加”上。因此，无怪乎大众更喜欢牛市，但是价值投资者却更喜欢熊市。

  施洛斯投资法

  施洛斯投资法由四点要素构成：粗略的企业质量把控、分散持仓、对低估值的执着、主动而频繁的交易。

  首先，在持仓股的选择方面，施洛斯不会对企业进行特别深入的分析，其次施洛斯并不对企业经营进行主动的干预或者帮助。但是，施洛斯也不是根本就不看企业做什么。在施洛斯的许多次访谈中，他都提到了解企业业务和财务报表的重要性。从公司选择上，施洛斯只投资于长期仍然有一定前途的公司，以及财务报表稳健的公司：他只是没有巴菲特看得那么细、参与得那么多而已。

  对于中国市场而言，施洛斯的这种投资方法，其实比巴菲特的“详细了解公司，并在一定程度参与运营”要有效得多。在美国市场，小公司相对比较多，同时法律法规相对更加健全，巴菲特在买入一定量的股票以后（即使是在早期资金量比较小的情况下），是可以进行主动的公司参与、为公司长期发展制订计划的。但是，中国市场大中型企业相对更多，小型企业则常常存在治理结构方面的问题，导致主动型的企业投资变得更加困难。而施洛斯这种无为而治的投资方法，相对来说更容易找到适合自己的空间。

  分散持仓是对傻瓜（无知者）的保护。

  施洛斯对企业的低估值的衡量来自许多方面，包括净资产、净运营资产、利润、现金流等等。但是，总的来说，施洛斯更看重相对于净资产的低估值。当然，他对净资产的质量也非常在意，一些商誉、应收账款、无形资产等项目带来的净资产虚增，往往也是施洛斯考虑的重点。

  单纯凭借低估值仍然会有所欠缺。而施洛斯投资法的另外三个要素，即分散持仓、粗略的企业质量把控、主动而频繁的交易，则为股票的低估值因素保驾护航。其中，最后一个交易要素，甚至可以将看似不起眼的低估值股票，通过频繁交易的方法化平凡为神奇。

  施洛斯的换手率相对来说不低，在晚年的采访中，施洛斯说自己每年大约会卖出25%的股票，持股周期一般在四年。而卖出股票的同时，他又往往会找到新的投资标的进行买入。如此，施洛斯的年换手率就在50%左右（年成交量除以资产总额）。

  这种相对高频率的股票换手，给了施洛斯非常多的机会，使他能够以远高于企业基本面增长的速度，来促进自己投资组合的基本面增长（在长期也就意味着投资组合的市值增长）。这里，让我们先来看一个模型。

  二、投资者应该如何做好研究

  长期主义不是追高的

  投资这种工作，是世界上最需要诚实面对自己想法的工作之一。

  投资就是一个关于选择的职业。在做出种种不同选择时，一个投资者必须不断地问自己：“我究竟是怎么想事情的？我到底怎么看待这个投资机会？”口是心非、说一套做一套，这些在一些机械性的工作中无伤大雅的行动，却会毁了一个投资者。

  人类天生的心理，是会努力为每一个行为寻找正义的借口。

  长期主义指的是投资需要看长远，需要慢慢等待所投资的价值被市场发现。

  长期主义，是指以长期的眼光进行投资，而不是说投资期限的长短。而在长期投资中，便宜的估值恰恰是非常重要的一环。

  曾经有人问过巴菲特，如果你在中国市场做投资，你觉得你的投资行为会和美国市场有什么不同吗？老先生略加思索说：“我会交易得更频繁，因为中国市场波动太大，价值错配的情况较多。”

  市值变动是个伪命题

  一只股票的市值，等于这只股票的当前交易价格乘以总股数。如果说这个交易价格是由全体股东决定的，那么总市值还反映了公司的整体价值。但是，一只股票的当前交易价格，只是由一小部分股东决定的。

  假设一个公司有100亿股，其中70亿股是国资委持有的，很少在市场上交易。剩下30亿股中，有25亿股是战略性投资者持有，也很少交易。这时候，只剩下5亿股是在市场上经常交易的。

  当这5亿股的交易价格，在最近从10元涨到了15元的时候，人们就会说，这家公司的总市值，从1000亿元上涨到了1500亿元。但是，真的有500亿元增加出来吗？答案是完全没有。

  一方面，比较容易理解的是，公司的销售收入、净资产、净利润、现金流，这些股东实打实所拥有的东西，都不会因为市值的改变而变化：上市公司并没有真正得到500亿元。

  而另一方面，投资者所拥有的上市公司的交易价值，其实也并没有真正增加了500亿元。为什么这么说呢？

  有投资者会把市值的变动理解为投资者持有上市公司股权价值的变化。在上述的例子里，市值增加了500亿元，意味着投资者持有上市公司的股权价值增加了实打实的500亿元。但是，这种理解是片面和错误的。

  平时不太交易的大股东和战略投资者所持有的95%的股权，并没有在公开市场随时买卖，只有5亿股是参与日常交易的。当这5亿股的日常交易价格从10元上涨到15元时，如果大股东和战略投资者突然说，我们的95亿股也打算卖掉，那么他们往往不能以15元的价格成交：市场的流动性根本承载不了这么大的交易量。

  也就是说，如果投资者把市值的变动理解为“上市公司股权整体价值实打实的变动”，他就会被一小部分流通股价格的波动迷惑。

  对于持股占绝大多数的、没有日常参与交易的上市公司大股东来说，他们“被一小部分流通股股东代表了”。

  我们说，“市值变动”是个伪命题，并不是说市值变动一点用都没有。这里，投资者要分两种情况考虑。

  在第一种情况里，市场上小部分流通股的股东非常冷静，给出了一个非常理智的报价，准确反映了公司的价值。这时候，市值的增减，确实说明股权价值的变动。

  而在第二种情况里，流通股的股东并不冷静，他们头脑发热地一会儿报出远高于股票内在价值的高价，一会儿又报出低价。这时候，上市公司总市值的变动也就变得没有什么意义了：它并不是真正价值的体现，而只是一小部分股东胡乱的报价与总股本相乘所得到的一个数字而已。

  那么，资本市场上天天交易的股东一般来说冷静吗？不用我说，你也知道答案。

  由于总市值实际上没有什么大用，因此在几十年里，沃伦·巴菲特都用公司的净资产而不是市值来标明伯克希尔·哈撒韦公司的真实价值。这个状况直到最近才有所改变，按巴菲特自己的说法，是因为一些会计准则的限制，导致在公司运营了几十年以后，净资产也无法完全反映公司的价值了。

  那么，既然市值的变动只不过是资本市场上一小部分流通股的股东带着情绪化的报价与总股数的乘积，并不是实打实的金钱往来，为什么很多时候人们还喜欢说“××公司市值破5000亿元”“××公司市值一夜之间下跌800亿元”呢？

  这个问题的答案，并不在金融学中，而是在传播学里。当我们写了一篇文章，说“××总股本100亿元的公司，今天2%的股东所交易的股价下跌8元，但是该公司另外98%的股东今天没有交易”时，这样的表述方法虽然完全精准，但是听起来一点都不炫酷。而如果我们说“××公司今天市值灰飞烟灭800亿元”，虽然说的完全是一件事，但是相信我，这样的文章阅读量会大得多。

  分红往往是企业盈利的检测器。

  并不是所有的分红都意味着公司现金充裕，有时候持股比例很大的大股东，也会为了补充自身流动性而让上市公司分红；不是所有不分红的公司财务质量都有问题，比如沃伦·巴菲特执掌的公司几十年来一次都没有分红。

  三、理解投机

  想要做好人，不能单纯只会做好事，必须比坏人还懂得做坏事的方法，知之而不为，同时又因为懂得一切技巧而不会被坏人所害，这样才可以做个一流的好人。

  投资也是一样。一位价值投资者如果只懂价值投资，不懂市场上五花八门的事情，不懂市场为何浮躁又轻飘，不懂投机为何物，那么他大概率不会成为一个优秀的价值投资者。

  巴菲特比投机者更懂投机。知之而不为，才是价值投资者应该有的样子。

  如果一个投资者借入2倍的资金进行证券投资，那么只要这只股票下跌34%，投资者就会爆仓，亏到血本无归，之后股票再上涨10倍，乃至100倍，都与这位

  投资者无关。虽然一只股票在大幅上涨之前下跌40%的概率只有1/100，但是一旦发生，就意味着全仓下注的投资者倾家荡产。

  在股票投资中，投资者喜欢扎堆投资，挤在一个热门而拥挤的赛道，甚至是过于拥挤的赛道上。但是，从长期投资的角度来看，这绝对是弊大于利的方法。

  热门而拥挤赛道的股票价格在短期内一路上涨，会让人有买到就是赚到的错觉。

  当热门而拥挤赛道的股票价格持续上涨时，市场上的舆论分析往往会站在这类股票一边，把它们的好处说得天花乱坠，却忽略显而易见的风险。这些流行的舆论分析，让身在其中的人有一种“时来天地皆同力”“得民心者得天下”的错觉。

  由于这类股票在投资社会中声誉更好，投资者也更愿意投资这类股票，以及重仓这类股票的基金。

  做投资需要的是冷静、客观与理性。

  把商业的本质分析清楚，去通盘了解各行各业的方方面面，在市场机会合适的时候投资，才是投资的正确方法。追逐那些热门而拥挤的赛道，实际上是会遇到各种艰辛的不智之举。

  当运气来袭的时候，不聪明的投资者或是错把好运气当成能力而沾沾自喜，或是把糟糕的运气当成自己的失误而懊悔不已。但是对于聪明的投资者而言，他们会知道运气带来与带去的只不过是过眼云烟。在运气到达巅峰时急流勇退，在运气到达谷底时坚持不懈，才是一流投资者应有的状态。

  为什么不要融资做股票投资

  在今天的证券市场里，借钱做投资是一件非常容易的事情，大量的金融公司都给投资者提供各种各样的融资杠杆。

  用融资杠杆投资股票，看似可以放大收益，其实所有的杠杆都有一个致命的问题：会因为价格的下跌，让投资者提前还钱。

  在股票投资中，判断一家公司值多少钱是比较容易的，困难的（或者说不可能做到的）是判断公司的股价会如何波动。也就是说，如果一家公司现在的股价是10元，我们经过充分的计算，得知它的价值其实是50元，这个工作是比较容易的，因为只要有足够的商业和财务知识就可以。但是，这家公司的股票到底是从10元直接上涨到50元，还是从10元先跌到2元，再上涨到50元，则是我们没法判断的。

  如果一位投资者不用杠杆，那么不管这家公司的股价是直接从10元上涨到50元，还是从10元先下跌到2元再上涨到50元，对于这位投资者来说，结果都一样：他会赚5倍。只不过在第二种情况下，投资者的心情会更加忐忑。而解决心情忐忑的方法有很多，比如出去旅游半年。

  但是，如果投资者用了杠杆，事情就会变得大不一样。

  如果这只股票从10元先跌到了5元，再涨到50元，那么用了本金1倍以上杠杆的投资者，就会在5元被强制平仓。由于有预警线的存在，实际能承受的杠杆倍数甚至达不到1。而如果股价先跌到2元，再从2元涨到50元，那么只要用25%以上的杠杆，投资者就熬不到股价涨到50元的那一天。

  浸润之谮，肤受之愬。

  人最怕的，不是疾风暴雨般的影响，而是润物无声的耳濡目染、日渐改变。

  如果我们用5%的融资杠杆，赚到了一笔没什么风险的钱，那么8%可不可以呢？好像也可以。那10%、15%呢？好像问题都不太大。那20%怎么样？25%呢？

  总有一天，在使用杠杆赚钱带来的快感刺激下，我们很可能会不断突破自己的上限，最终把杠杆加到和前两次差别不大，但是终于足够危险的地步。

  千丈之堤，以蝼蚁之穴溃；百尺之室，以突隙之烟焚。

  小事不守纪律，大事也不会守纪律。

  满仓满融有多危险？算算账你会害怕

  当投资者借入杠杆以后持有的市值相当于自己本金的200%时，持仓需要下跌50%，才会导致自己的钱亏完。但是，实际的情况远比这种推算更糟糕。

  首先，证券公司一般都有警戒线和平仓线的设置。警戒线一般设定在持仓总额和借款金额的比值为150%（也有的证券公司设定在140%，这个比值的学名又叫“维持担保比例”）。也就是说，对于满仓满融的投资者来说，当自有资金是100元，又借入100元，买入200元股票时，只要股票的价格下跌25%、总市值下跌到150元，就会触及警戒线。

  投资者的融资账户触及警戒线以后，证券公司还不会对投资者的账户采取具体行动，只是会打电话给投资者提示风险。但是，当股票的价格下跌35%，也就是投资者的总市值和融资金额的比值达到130%时，就会触及平仓线。

  这时，证券公司就有权把投资者的一部分股票卖掉，让投资者的总市值和融资金额的比值回到130%以上。

  通过警戒线和平仓线的设置，证券公司可以在动荡的证券市场里，最大限度保证自身的安全。但是，这些安全措施的存在，意味着满仓满融的投资者无法抵抗35%以上的价格下跌。一旦价格跌穿这个水平，投资者的仓位被强制平仓，就意味着在将来的上涨中，很大一部分收益与投资者无关了。

  在130%的平仓线以外，还有一个因素，会让满仓满融的投资者所能抵抗的价格下跌实际上甚至比35%还少，这就是融资利息。

  证券公司不仅要保证自己本金的安全，还要保证利息的安全。

  对于一个满仓满融、借入利率7%利息的投资者，4年以后只要股票价格下跌了16.8%，他就会被强制平仓。

  没人能预测市场的波动

  查理·芒格曾经说过，能预测市场的波动，并且靠这个发家致富的人，他一个都没有见过。

  对于36%的指数涨幅，一个仅仅是每年预测到市场中最通用的指数最高点和最低点的投资者能赚到的钱，简直让人不敢相信。

  只要20次准确预测市场，每年做一次，一个投资者就可以把1万元变成将近6000万元，把100万元变成60亿元。但是，这可能吗？

  四、怎样研究企业

  如果重仓投资某个行业，最终发现逻辑和自己想的不一致，甚至遇到90%的大跌，那么一次犯错，就可以让投资者再没有翻身的余地。

  人完全不犯错误是不可能的。

  在投资中永远保持一份警惕，对非常看好的投资项目也留有余地，不轻易重仓是一位专业投资者应有的素养。

  餐饮行业为何难建护城河

  餐饮企业所面对的客户转换成本极低。

  餐饮行业的顾客换一家餐厅吃饭，几乎不需要什么成本。

  客户主动转换供应商的冲动，导致餐饮公司之间的竞争天然激烈。类似地，在民宿行业也存在同样的现象。出去玩的人总想着换个民宿感受一下，和讲究效率的商务旅行完全不同。

  餐饮行业很难取得专利。

  餐饮行业中任何一个小小的改进，都很容易被竞争对手抄袭。

  一些客流量比较大的餐厅可以依靠更大的人流量和品牌效应和入驻的商场谈到一个更好的租约价格

  但是，这种低租金有几个问题：第一，不是对所有门店都适用，对于那些不开在商场里，或者开在人流量极高的商场里的门店，这个规则都不适用。第二，租约价格经常调整，一旦企业人流量降低，这种流量红利会立刻消失。而一个随着企业衰弱就会消失的因素，很难作为企业的强大护城河，只能算是一个锦上添花的因素。

  在食材方面，尽管规模巨大的企业可以依靠规模优势和供应商谈到一个好一点价钱，但是一则降价幅度有限（食品原材料本身就是一个薄利行业），二则食材占餐饮企业成本的比例也不高。

  因此，对于餐饮企业，规模越大的企业的成本越低的商业规律并不明显。

  中国是一个美食大国。在中国，八大菜系（鲁菜、川菜、粤菜、苏菜、闽菜、浙菜、湘菜、徽菜）各有特色，烹饪二十八法（炸、爆、烧、炒、溜、煮、汆、涮、蒸、炖、煨、焖、烩、扒、焗、煸、煎、塌、卤、酱、拌、炝、腌、冻、糟、醉、烤、熏）样样不同。繁多的餐饮品类，一方面导致餐饮市场竞争异常激烈，另一方面也培养了消费者更高的口味包容度。

  餐饮企业的另一个问题在于管理难度极高。

  五、如何研究行业

  淘宝成功的原因中，最重要的一点就是规模优势。

  当一个企业利润率高的时候，可能是竞争对手没准备好。一旦大量的竞争对手涌入，这个企业的利润率就会降低。

  股票投资中的分散原则

  投资者应当如何进行分散投资呢？我们需要从多个维度上进行头寸的分散。

  首先，我们需要按一个大的分类原则，把股票分成多个行业。不同的人用的行业分类法可能稍有不同，我喜欢用六大行业分类法：金融、科技、消费、医疗、资源、工业制造。

  其实，把不同行业性质的股票区分开。

  在分散头寸之后，投资者还要注意尽量避免在一两家公司上投入过重的仓位。

  虽然在股票投资中分散非常重要，但是投资者不应当为了分散而分散。

  在没有降低或者至少没有显著降低投资组合的整体价值的基础上，尽量进行仓位的分散，以期在保持同样的长期价值增长率的同时尽量降低风险。

  如果为了降低风险进行过度的分散，降低了投资组合的价值，就有点类似“买椟还珠”了，有些得不偿失。

  由于芒格阅读量极其庞大，对商业社会的思考入木三分，他经常在仔细思考以后进行非常集中的投资，单只股票会占投资组合的一半甚至更多，取得的长期业绩也非常不错。

  有了这样超强的商业洞察力，查理·芒格才可以放弃价值投资中重要的分散原则，走出自己独特的投资之路。

  流动性像空气一样，只有消失的时候，你才会感受到它的珍贵。

  善弈者谋势，不善弈者谋子。

  每一个牌桌上都有一个负责亏钱的冤大头。如果你坐到牌桌上玩了半个小时，还不知道谁是那个冤大头，那么对不起，你自己就是那个冤大头。

  投资者不应看短期排行榜选基金

  在中短期，比如在以1年为周期的时间段里，市场上赚钱最多的往往不是最理智的那个人，而是对最近的市场偏见最敢下赌注的那个人。

  这种赌注偶尔也来自正确的判断，但是绝大多数时候，这种赌注，尤其是重仓的赌注，来自更大的胆量，而不是更小心的计算。